三夫戶外研究報告：戶外集團多品牌道路揚帆起航.pdf

三夫戶外研究報告：戶外集團多品牌道路揚帆起航。戶外行業：歐睿2023年運動鞋服近4000億規模保持8.3%增長，戶外運動鞋服規模達450億+，連續三年 20%+增長，魔鏡統計23年戶外服裝線上銷售規模約300億，同比翻倍增長。我們認為戶外需求受到兩方面 驅動：1）戶外運動場景的擴張，露營帶動裝備公司、冰雪熱硬戶外催動沖鋒衣品類景氣度；2）戶外服飾 也進入休閑、商務場景，使得戶外商品客群擴容。中國戶外行業尚處在早期發展階段，兩國戶外用戶比例 差10倍，戶外鞋服中美人均消費差距遠大于運動鞋服差距，戶外裝備銷售占比差距3倍以上但正在收窄。 競爭格局方面頭部品牌發力早、近期份額集體提升，但大量品牌正在持續入場后預期份額將會分散。2023 年Top3戶外品牌北面、始祖鳥、迪桑特都有雙位數份額且持續走高，同時大量專業戶外品牌加碼中國區域 投入，運動、男女裝等非專業品牌也積極入局戶外。

公司優勢：擁有多年零售經驗帶來高產品開發效率，三夫戶外渠道資源具備協同效應有利于快速鋪貨、打 造品牌聲量。1）公司擁有二十余年戶外零售經驗，其戶外產業趨勢、消費者需求洞察能力能夠提升選品、 產品開發效率，三夫開發的X-bionic的中外層產品銷售占比過半。23年自有與3大獨家代理核心品牌營收 占比4-5成，全年歸母凈利潤預告中值3750萬元，同比增長超過200%。2）三夫零售渠道資源幫助代理品牌 快速鋪貨，包含自有三十余家多品牌零售店鋪與收購飛蛙后其上百家經銷商，Crispi品牌在三夫自有的多 品牌零售店鋪及單品牌店鋪設置陳列區，飛蛙經銷商綠螞蟻已為三夫核心品牌胡丁尼（Houdini）開設品 牌專區。

成長空間：品牌和零售業務都有渠道拓張預期，其中X-Bionic及攀山鼠經銷商開店是重點且預期2024年加 速拓展。①品牌業務：1）X-bionic、攀山鼠、胡丁尼、CRISPI品牌完成初步打磨后開啟渠道拓張，2024 年自營店鋪主要在一二線城市開設少量旗艦店，經銷單品牌店鋪的積極拓展是核心看點。2）產品品類延 展，X-Bionic完成中外層拓展，正在開發新功能性產品；Crispi也有產品拓展預期；3）更多優質品牌入駐。 ②零售業務：1）三夫多品牌戶外店鋪從北區向華東的門店拓張，2）門店渠道形象煥新。