餐飲行業(yè)深度：餐飲邊際修復(fù)，關(guān)注優(yōu)質(zhì)龍頭.pdf

餐飲行業(yè)深度：餐飲邊際修復(fù)，關(guān)注優(yōu)質(zhì)龍頭。餐飲供需變化：淘汰加劇、價(jià)格企穩(wěn)。2023 年來，餐飲行業(yè)經(jīng)歷系統(tǒng)性客單價(jià)下 移，消費(fèi)者主動(dòng)降級(jí)+品牌降價(jià)行為共同壓縮了客單價(jià)空間。但從趨勢(shì)來看，根據(jù) 龍頭調(diào)價(jià)動(dòng)作及行業(yè)層面的紅餐網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024 年下半年-2025 年行業(yè)價(jià)格降幅 有明顯收窄趨勢(shì)。結(jié)合 2026 年 2 月的數(shù)據(jù)顯示，CPI 回升至 1%左右，餐飲收入 增速回升，或預(yù)示著價(jià)格壓力的邊際改善，餐飲業(yè)利潤有望迎接修復(fù)。同時(shí)，2023 年來，餐飲門店平均存續(xù)周期降至 15-16 個(gè)月，新開業(yè)的餐飲商家面臨出清壓力； 2025 年全國餐飲新注冊(cè)門店約 240 萬家，進(jìn)場情緒有所退潮。

行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：外賣增量、效率革命。歐睿數(shù)據(jù)表明，2014-2025 年間中國餐飲 業(yè)線上點(diǎn)單占比持續(xù)提升，2025 年線上點(diǎn)單比例已達(dá) 29%，上市餐飲企業(yè)該趨 勢(shì)演變更為劇烈。可預(yù)見的時(shí)間維度內(nèi)，我們認(rèn)為外賣占比的繼續(xù)提升是大概率 事件，我們以平價(jià)中式正餐模型為例，測算外賣占比對(duì) OPM 的影響。根據(jù)測算， 25%-35%附近水平為外賣擴(kuò)張紅利期；外賣占比合理擴(kuò)張上限約為 35%-40%； 若外賣占比突破 40%，外賣收入增長則是以 OPM 換取規(guī)模，且利潤代價(jià)隨外賣 占比升高加速放大。在前端場景轉(zhuǎn)變的同時(shí)，炒菜機(jī)器人和智能化系統(tǒng)帶來后廚 效率革命，有效減少了出餐時(shí)間與人力成本。

動(dòng)態(tài)更新：海底撈向好變化。海底撈每一輪人事的變革都對(duì)應(yīng)公司戰(zhàn)略方向的調(diào) 整。此次創(chuàng)始人重回掌舵，有望依托其深厚的餐飲從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和管理洞察力、強(qiáng)執(zhí) 行號(hào)召力和資源調(diào)用能力，在存量競爭時(shí)代，把控戰(zhàn)略方向，穩(wěn)住主品牌發(fā)展， 加速第二曲線成長節(jié)奏。從公司經(jīng)營跟蹤來看，主品牌維度，2024 年下半年海底 撈客單價(jià)同比企穩(wěn)，2026 年春節(jié)假期客流上行，實(shí)現(xiàn)良好開局；新品牌方面，新 品牌覆蓋火鍋、壽司、烤肉、小火鍋等多個(gè)餐飲行業(yè)大賽道，具備較大的擴(kuò)張潛 力。同時(shí)，公司已展現(xiàn)出通過高比例派息回饋股東的意愿，隨著分紅力度的加大， 公司的股息率從早年的不足 1%大幅提升至近年的 5%左右，安全邊際優(yōu)勢(shì)提升。