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首旅酒店公司研究報告：拓店目標穩步推進，經營質量漸進優化。首旅酒店成立于 1999 年，2016 年收購如家酒店（成立于 2002 年）， 現主要從事酒店運營管理和景區業務。集團旗下擁有 28 個品牌， 40 多個產品。 截至 2025 年 12 月 31 日，公司酒店數量為 7,802 家（含境外 2 家）， 客房間數為 554,919 間。公司中高端酒店數量為 2,292 家，占比 29.4%，客房間數為 234,833 間，占總客房間數的 42.3%。

酒店行業景氣度正處于邊際修復階段。2023 年起，行業經歷了需 求集中釋放、供給回補競爭加劇的過程，RevPAR 整體承壓。2025 年下半年以來，隨著行業供給壓力緩解、價格策略趨于理性，龍頭 RevPAR 率先轉正。25Q4 首旅/華住/錦江中國（有限服務）RevPAR 分別同比持平/+1.8/+0.1%，若排除輕管理，則首旅 RevPAR 同比 +0.3%。截至 2025 年末，公司非輕管理酒店數量占比為 56%。展 望 2026 年，在服務消費持續提振、出行需求強勁的背景下，酒店 行業供需關系預計進一步改善，景氣周期有望啟動。 拓店目標穩步推進。2023-2025 年公司新開門店數量穩健增長，當 年新開 1203/1353/1510 家，同比+36.9/12.5/11.6%。2025 年 9 月公 司重申萬店增長目標，后續穩步推進，拓店節奏有望保持，預計公 司 2026-2028 年新開門店 1550/1600/1600 家。 經營質量漸進優化。1）輕資產轉型加速。近年來加盟為公司主力 開店模式，利于提升公司盈利穩定性與盈利水平，截至 2025 年末 加盟占比達 92.9%；2）中高端占比持續提升。中高端為行業升級 方向，公司將中高端酒店作為長期戰略重心，品牌及規模不斷擴 充，產品結構持續優化，中高端酒店數量占比由 2023 年 27.5%增 長至 2025 年的 29.4%；3）輕管理占比趨于穩定。輕管理模式過去 推動規模快速擴張，但收費水平偏低，對盈利貢獻有限。