商品期貨專題報告：商品期貨合約展期優化問題探究

上傳者：B*******
時間：2021/04/21
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商品期貨專題報告：商品期貨合約展期優化問題探究。期貨合約的到期日效應不僅影響合約流動性也影響波動性，因而成為展期優化中不得不考慮的一個問題。Samuelson效應的存在直接影響到投資者展期策略中的合約選擇，合約收益率波動性隨到期日臨近的上漲會增加展期策略的成本，合約流動性隨到期日臨近的急遽下降則限制了投資合約的規模，而遠月合約的收益相關性與近月合約相比更低，則使得對標的物的替代效應減弱，合約的展期優化就不得不考慮這些影響。主力合約指數本是基于流動性的合約選擇，但是考慮成交量還是持倉量？投資者常用的Wind主力合約的判斷依據是持倉量，但從去年5月開始規則已有改變，這也是為何我們看到部分商品品種的主力合約總是出現不同平常的月份合約的原因。（1）Wind主力合約的問題在于主力判定規則沒有明確，而且規則并未適用于所有品種，所以對于我們回測來說更適合自主定義合適的主力合約；（2）在當前規則下持倉量的趨勢變動往往會更早于成交量的，據此判斷主力的成功率更高，而且能夠提前約5天展期，但缺點在于流動性方面的改善弱一些；（3）而基于成交量的規則來判斷主力合約，提前展期的天數較短，但對指數流動性方面的支持還是很明顯的，缺點在于某些合約的成交量時常出現異常高的情況。基于期限結構選擇最優的合約展期能獲得增強收益的目的，但流動性下降影響規模，而且僅對趨勢類策略有改善作用。目前在海外商品指數已經應用一些相對成熟的展期收益增強方法，但因有流動性的合約較為分散而使得它們的方法并不適用國內市場，而且計算隱含展期收益率的方法也存在問題。我們本文所構建出來的多頭及空頭增強收益指數，相比主力合約指數雖然流動性差一些，但收益增強的部分還是較為顯著的。當把增強收益指數應用至趨勢擇時策略以及截面因子策略時也具有一定的改善效果。