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華測檢測（300012）研究報告：全球綜合性檢測龍頭SGS百年成長的啟示。SGS 創立于 1878 年，經歷兩次世界大戰、三次工業革命及多次經濟危機，穩 步成長為全球綜合性檢測龍頭，是全球公認的質量和誠信基準，近 15 年 ROE 水平維持在 25%以上。有感于其近 150 年的穩健經營，本報告試圖分析 SGS 成為百年老店的核心要素及由此帶來對華測檢測成長的啟示：

SGS 是如何做到跨越周期、穩健成長至今的？我們分析了 SGS 的成長歷程， 歸納出 3 個核心要素：1）檢測是服務行業，契合社會的“認知”需求，為 經濟高質量發展做支撐，可見未來永續存在：行業長期驅動力來自全社會對 QHSE（質量、健康、安全、環境）等問題的重視，需求整體穩健，檢測項目 總是有增無減；2）SGS 業務多元化、全球化領先布局，經營抗周期性強：SGS 主導/參與行業標準設立，抓住全球發展機遇從 1 到 N 內生外延完成業務多 元化、全球化，基于長期形成的公信力及領先的資質、業務及服務網絡布局 構建牢固的領先優勢，得益于相對剛性的檢測需求及新業務/領域不斷拓展 具備較強的抗周期經營能力；3）優化公司治理，精益管理提效降本：SGS 在經歷 1998 年金融危機造成收入業績大幅下滑之后，優化公司治理，推行 職業經理人制度并給予充分激勵，以績效理念為抓手，重組業務線，內部推 行 6 Sigma 精益管理，帶動公司營收恢復增長，盈利能力顯著提升。

華測檢測是否有機會成長為百年老店？通過研究 SGS 的歷史經驗，我們認為 華測檢測具備成長為百年老店的基因和機遇：1）中國檢測市場仍處于成長 階段，為華測提供快速發展機遇：長期看行業需求穩健向上，中短期看全球 /中國檢測行業2013-20年CGAR達9.02%/14.27%，國內市場從壟斷走向開放， 市場化穩步推進，各行業標準逐步形成及完善，行業仍有望保持較快成長， 華測作為龍頭充分受益；2）業務布局框架基本完成，內生外延查漏補缺、 把握新業務發展先機：華測把握中國市場成長機遇，自成立以來持續進行多 產品線、多網點布局，目前已基本完成業務布局并建立遍及全國的服務網絡， 形成了明顯的先發優勢，公信力日益增強，新老業務鞏固和發展及國際化布 局進一步打開公司成長天花板，對標 SGS 還有極大成長空間；3）更早戰略 轉型，推行精益管理，實現高質量發展：華測通過多種激勵機制綁定優秀人 才，2018 年起戰略轉型以利潤為導向，通過精益化管理持續提升運營效 率，公司盈利能力、人均產值等顯著提升，經營質量顯著改善。