廣大特材（688186）研究報(bào)告：風(fēng)電零部件結(jié)構(gòu)優(yōu)化+成本下行，靜候業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)時(shí).pdf

廣大特材（688186）研究報(bào)告：風(fēng)電零部件結(jié)構(gòu)優(yōu)化+成本下行，靜候業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)時(shí)。立足于特鋼材料優(yōu)勢(shì)，積極向高附加值精密零部件領(lǐng)域延伸。憑借行業(yè)內(nèi) 少有的熔煉、成型、熱處理、精加工等全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)積累優(yōu)勢(shì)，公司戰(zhàn)略性進(jìn) 軍具有”市場(chǎng)容量較小、技術(shù)要求高、生產(chǎn)難度大“的風(fēng)電、軌道交通、精密 機(jī)械裝備等細(xì)分領(lǐng)域，從基礎(chǔ)材料逐步升級(jí)為精密零部件產(chǎn)品，與傳統(tǒng)鋼廠形 成差異化競(jìng)爭(zhēng)。21 年高端特鋼制品營(yíng)收占比達(dá) 60%，同比增長(zhǎng) 16pct。

風(fēng)電領(lǐng)域景氣度持續(xù)，大型化趨勢(shì)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。結(jié)合國(guó)內(nèi)風(fēng)電招標(biāo)量的 提升以及國(guó)家“十四五”風(fēng)電裝機(jī)政策，我們預(yù)估 2022-2025 年國(guó)內(nèi)新增裝機(jī) 容量 CAGR 為 15.29%，持續(xù)提升行業(yè)需求，同時(shí)伴隨著大型化趨勢(shì)推動(dòng)，將 提高行業(yè)壁壘，推動(dòng)行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。公司 20 年大功率鑄件首次投產(chǎn)便 達(dá)到 28.46%的毛利率，與行業(yè)龍頭持平，21 年毛利率更是首次超越行業(yè)龍 頭；隨著公司技改項(xiàng)目二期 10 萬(wàn)噸鑄件毛坯及配套 15 萬(wàn)噸精加工項(xiàng)目于年末 集中達(dá)產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)有望提升。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，精加工項(xiàng)目值得期待。公司齒輪鋼技術(shù)工藝處于行業(yè) 領(lǐng)先地位。公司擬投資 22 億元聚焦于 5MW 以上風(fēng)電齒輪箱相關(guān)零部件，預(yù)計(jì) 可形成 84,000 件大型齒輪箱零部件及其他精密機(jī)械部件精加工能力，屆時(shí)將進(jìn) 一步優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

混改項(xiàng)目成功落地，鑄鋼件產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)。公司與東方電氣于 2021 年 1 月合作成立廣大東汽合資公司，并利用技術(shù)改造、產(chǎn)能提升及降本增效等手 段，將鑄鋼件產(chǎn)能從 10,000 噸升至 30,000 噸。同時(shí)，公司與東方電氣在風(fēng)電 零部件、特鋼材料領(lǐng)域充分合作，21 年從東方電氣取得銷(xiāo)售收入 1.94 億元。

高端特殊合金領(lǐng)域募資投產(chǎn)，進(jìn)口替代市場(chǎng)廣闊。公司持續(xù)推進(jìn)特殊合金 產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目，預(yù)計(jì) 2024 年末項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將為公司帶來(lái) 3700 噸高溫合金等 特殊合金新增產(chǎn)能，隨著國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)以及軍工認(rèn)證后，產(chǎn)能釋放有所保障。

原材料價(jià)格回落，公司利潤(rùn)有望修復(fù)。2022 年下半年廢鋼到貨量開(kāi)始回 升，疊加下游鋼鐵產(chǎn)量明顯下滑，廢鋼價(jià)格開(kāi)啟下降趨勢(shì)，生鐵和合金等原材 料價(jià)格也有所下滑，而公司風(fēng)電業(yè)務(wù)毛利對(duì)原材料價(jià)格的敏感度在行業(yè)內(nèi)屬于 較高水平，原材料的下跌將大幅助力公司利潤(rùn)修復(fù)。