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翔鷺鎢業(yè)（002842）研究報告：鎢產業(yè)鏈全布局，光伏鎢絲新看點。翔鷺鎢業(yè)：鎢產業(yè)鏈全布局。公司專注于鎢制品的開發(fā)、生產和銷售，經過多年的 發(fā)展，形成從仲鎢酸銨（APT）、氧化鎢、鎢粉、碳化鎢粉到硬質合金等為一體的 產品體系。2021 年碳化鎢粉（76.28%）和硬質合金（12.97%）的營收占比高達 89.24%。歷史沿革來看，1997 年 4 月，潮州翔鷺鎢業(yè)有限公司成立，由開達加工 廠、福州金達和廈鎢工會設立。2012 年 7 月整體變更為股份有限公司，即廣東翔 鷺鎢業(yè)股份有限公司。2017 年，公司在深交所主板上市。截至 2022 三季報，公 司實控人為陳啟豐、陳宏音（陳啟豐配偶）、陳偉東和陳偉兒，持股比例總計 45.80%。

基本業(yè)務穩(wěn)中有升，退城入園項目對 APT 供應形成支撐。公司業(yè)務所在地，即潮 州區(qū)域和江西區(qū)域均取得長足發(fā)展。①潮州區(qū)域粉末生產因設備的更新和優(yōu)化， 各系列產品產量明顯提升；②江西區(qū)域加強操作技能培訓，粉末和硬質合金產品 產銷量均明顯提升。退城入園技改項目推進，對 APT 供應形成強力支撐。2020 年 底，江西翔鷺已具備年產 500 噸鎢精礦、3000 噸氧化鎢、2500 噸鎢粉碳化鎢粉、 400 噸硬質合金的生產能力。以 2022 年的定增募投項目來看，2022-2025 年的產 能增量來自于子公司江西翔鷺。退城入園技改項目將在江西翔鷺形成年產 7000 噸 高性能超細碳化鎢粉、9000 噸 APT 及其配套 8000 噸氧化鎢的生產能力，其中 9000 噸 APT 均為自用。公司擴充 APT 產能有助于降低生產成本，降低原材料價 格波動對公司的不利影響，進一步提升市場競爭力。

光伏鎢絲新看點，鎢絲金剛線前景廣闊。公司募資實施以母公司為主體的光伏用 超細鎢絲研發(fā)項目，項目建設期為 18 個月。擬研發(fā)的鎢絲母線作為光伏硅片切割 金剛線的母線，具有廣闊市場前景。根據(jù)對 182mm 寬，150μm 厚的硅片的測算 我們認為通過使用鎢絲達到更細線徑具有經濟性，相較 36μm 高碳鋼絲母線，30 μm 鎢絲母線的單 kg 方棒凈收益可提升 6.39 元。2025 年全國光伏行業(yè)用鎢絲需 求有望達到 2.17 億公里，市場規(guī)模有望達到 81.39 億元，年復合增長率 109.55%。