中鎢高新（000657）研究報告：硬質合金龍頭綜合服務商，敲門光伏鎢絲新天地.pdf

中鎢高新（000657）研究報告：硬質合金龍頭綜合服務商，敲門光伏鎢絲新天地。公司耕耘硬質合金產業數十余載，背靠五礦集團，已發展成為國內頂尖的硬質合 金綜合服務商，從上游鎢礦到下游制品，在產業鏈多個環節具有強大的實力，目 前公司是國內第一大數控刀片生廠商和全球第一大硬質合金生產商。

刀具基材升級、機床數控化率提升與國產替代加速，硬質合金刀具發展空間廣闊

鎢是我國的優勢品種，但消費結構低端，鎢產業向深加工方向發展需求迫切。硬 質合金刀具作為鎢金屬的重要下游，需求穩健增長，有望擔起鎢消費結構升級的 重任：1）硬質合金刀具兼具強度與韌性，綜合性能優秀，在切削刀具主要基材中 占主導地位，當下我國硬質合金刀具的應用滲透率相比國外仍有 10%以上的提升 空間；2）硬質合金刀具高精度、高剛度、高耐磨特性，是數控刀片的主導材料， 匹配數控機床工作特性，我國數控機床滲透率仍有 20%以上提升空間，數控化轉 型有望拉動硬質合金刀具需求；3）我國高端制造領域刀具仍被國外企業壟斷，國 產率不足 30%，自主可控需求仍然迫切，而疫情帶來的供應缺口為國產替代打開 窗口，國內廠商的導入有望進一步促進國內硬質合金刀具市場發展。

發力金剛石切割線鎢絲基材，切入光伏領域打開更高成長空間

金剛線是硅片生產中的關鍵切割耗材，其需求增長有兩大抓手：硅片的持續擴產、 金剛線細線化帶來的單耗提升。持續降本需求下金剛線細線化趨勢不停，然而原 本的高碳鋼絲線已接近拉力極限難以支撐進一步細線化，鎢絲作為強度更高的金 屬材料，有望接力支撐金剛線發展。經我們測算，當硅料價格低于 90 元/kg 時鎢 絲才會完全喪失優勢，在光伏持續高景氣下，我們預計硅料價格仍會處于成本閾 值之上，鎢絲成本優勢仍存，靜待上游擴產到位與下游技術突破。公司積極拓展 光伏鎢絲，在高景氣領域的切入有望為公司打開更高成長空間。

全產業鏈布局優勢顯著，管理優化賦能遠期成長

產業鏈各環節值得期待，市場化改革為國企注入全新生命力：1）下游硬質合金產 品端，株洲鉆石在扎實的技術支撐下向整體解決方案服務商轉型，打造中國山特 維克；金洲精工銳意進取，持續研發+積極擴產鞏固 PCB 微鉆行業全球龍頭地位； 2）上游鎢礦端，隨著鎢精礦價格的上行，鎢礦注入預期增強，一旦注入有望顯著 增厚公司業績，在提升鎢精礦自給率的同時提升業績穩定性；3）管理精進，“雙 百”計劃的成功施行與職業經理人模式的引進為公司開啟成長新篇章，盈利逐年 改善、效率逐年提高，股權激勵的落地有望進一步激勵公司百尺竿頭，更進一步。