天工國際研究報告：突破粉末冶金長期瓶頸，助力大國高端制造全面開花.pdf

天工國際研究報告：突破粉末冶金長期瓶頸，助力大國高端制造全面開花。深耕特鋼行業(yè)四十余年，粉末冶金技術(shù)引領(lǐng)公司切入高端市場。公司成立于1981年，歷經(jīng)四十余年發(fā)展，已從切削工具制造商成功轉(zhuǎn)型為覆蓋高速鋼、模具鋼、切削工具及鈦合金四大板塊的國際化高端材料領(lǐng)軍企業(yè)。股權(quán)結(jié)構(gòu)集中穩(wěn)定，朱氏家族為實際控制人，保障了戰(zhàn)略執(zhí)行的連貫性。財務(wù)方面，公司展現(xiàn)出穩(wěn)健的盈利能力和良好的費用管控，公司毛利率與凈利率中樞長期穩(wěn)定在可觀水平，且持續(xù)保持高強度的研發(fā)投入，為長期發(fā)展注入持續(xù)動力。

工模具鋼是公司壓艙石，有望進入上行周期。 公司是全球工模具鋼領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，模具鋼全球市場份額穩(wěn)居全國第一，高速鋼位居世界第一。其“模具鋼（工業(yè)之母）”與“高速鋼（工業(yè)牙齒）”的核心業(yè)務(wù)布局，構(gòu)成了高度協(xié)同的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，技術(shù)壁壘與規(guī)模效應(yīng)顯著，為公司提供了持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流和強大的抗風(fēng)險能力，是公司業(yè)績增長的堅實壓艙石。隨著公司在高端材料領(lǐng)域不斷推進進口替代，工模具鋼業(yè)務(wù)有望開啟新一輪上行周期。

鈦合金業(yè)務(wù)把握新興需求，開啟廣闊成長空間。 公司通過控股子公司天工股份深度布局鈦合金全產(chǎn)業(yè)鏈，精準切入消費電子藍海市場。隨著中國鈦材消費結(jié)構(gòu)從傳統(tǒng)化工向航空航天及3C 電子等高附加值領(lǐng)域加速轉(zhuǎn)型，公司鈦合金業(yè)務(wù)有望充分受益于下游市場的持續(xù)擴容，是驅(qū)動未來業(yè)績增長的核心引擎。盡管短期面臨消費電子需求波動，業(yè)績承壓，但2026年消費電子客戶用量有望恢復(fù)，帶動公司業(yè)績增長。

粉末冶金技術(shù)將成為公司切入戰(zhàn)略性新材料與高端制造賽道的底層能力平臺，有望帶來業(yè)績與估值雙重提升。其一，高氮合金材料具備高強度、耐腐蝕、耐疲勞等特性，是航空航天、機器人等國家重點產(chǎn)業(yè)裝備絲杠與軸承的關(guān)鍵“卡脖子”材料；粉末冶金是實現(xiàn)其性能的重要路徑，公司已成功突破粉末冶金技術(shù)，有望率先兌現(xiàn)國產(chǎn)替代。其二，核聚變結(jié)構(gòu)及功能材料對高溫、耐輻照等要求極高，依賴粉末冶金體系制備，隨著全球核聚變技術(shù)加速商業(yè)化，公司有望成為供應(yīng)鏈核心節(jié)點，成長天花板隨行業(yè)打開。其三，在大型壓鑄與增材制造領(lǐng)域，粉末冶金實現(xiàn)近凈成形工藝，提升材料成材率與壽命，提升模具一體化程度，有望帶來從“材料端”向“產(chǎn)品端”價值鏈躍遷。綜合來看，公司憑借粉末冶金平臺延展三大方向，高附加值業(yè)務(wù)占比或?qū)⒊掷m(xù)提升，估值體系有望重塑。