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國茂股份（603915）研究報告：通用減速機翹楚替代進口，多點開花發力高端。通用減速機龍頭，加速并購上市后迎來快速發展。國茂股份是老牌國產減速機 廠商，1993 年成立于江蘇常州，2015 年完成改制，并加速并購，2019 年上市 后，加快募投項目建設和橫向發展，逐步拓展高端、專用和精密減速機領域， 成長空間廣闊。公司深耕通用減速機三十年，股權結構穩定，股權激勵凝聚團 隊，穩定增長的業績和優秀的成本費用控制能力使公司逆周期性較強。

通用自動化筑底復蘇，通用減速機國產替代如火如荼，公司作為內資龍頭正進 一步加速發力高端市場。減速機起到在原動機和工作機之間匹配轉速和傳遞轉 矩的作用，是一種動力傳達機構，按照應用領域分為通用和專用，通用減速機 按照控制精度又分為一般傳動減速機和精密減速機。減速機廣泛應用于各類機 械設備，下游應用領域非常廣闊，目前國內市場各類減速機總規模超過千億元， 有望迎來周期復蘇。國內通用減速機市場原來被西門子、SEW 等外資龍頭占領， 近年來加速國產替代和兼并收購，目前內資基本占領中低端市場，集中度也在 不斷提升，國茂股份作為內資龍頭，市占率已超過 5%，正通過 GNORD（捷諾） 等品牌加速發力高端市場。國茂股份在通用減速機領域采用“模塊化”生產， 并且重視基礎技術的研發；在專業減速機方面，公司通過渠道收購、技術突破 和特有銷售模式，已占領各專業領域的核心客戶。

強大的經營能力使其領軍內資看齊外資，上下游多點開花以抵御周期。公司經 營能力國內同業領軍，主要財務指標均優于同業，得益于強大的銷售網絡以及 深耕多年打磨的“精益生產”模式。公司目前主要產品性能均不亞于外資，中 低端產品性價比優勢明顯，通過收購高端品牌萊克斯諾并整合為 GNORD（捷 諾）打入高端市場，募投項目保障核心產品齒輪減速機和高端產品 GNORD 減 速機不受產能制約。公司通過增資智馬科技布局機電一體化，上游逐步進軍伺 服系統、電機等領域；下游領域，公司加強鋰電設備、光伏支架減速機布局， 利用新能源高景氣對沖周期，在工程機械等專用領域實施“重大非”戰略，并 通過收購聚隆機器人布局工業機器人，補全精密減速機業務。展望未來，公司 規劃將加強中低端市場占領，進一步加速市場出清，并爭取完成高端市場國產 替代，還布局精密減速機等多項新興業務，多管齊下成長可期。