蘇試試驗（300416）研究報告：設備&服務雙引擎，多元布局向前進.pdf

蘇試試驗是技術基礎深厚的環境與可靠性試驗專家，業績實現多年穩定增長，業務范 圍不斷拓展。公司始建于 1956 年，前身是蘇州實驗儀器總廠，具有深厚的設備制 造基礎，自主研發的多項設備填補國內空白，具有行業領先地位。目前公司形成了 設備制造+環試服務兩大業務板塊，下游客戶涵蓋國防軍工、航空航天、船舶汽車 等多個領域。近年來，公司通過并購，不斷拓展業務范圍：收購重慶四達，進入氣 候試驗設備領域；收購上海宜特，實現檢測范圍拓寬至電子元器件乃至材料級別。 2017-2021 年，公司營收從 4.91 億增長至 15.02 億，復合增長率為 32.25%。毛 利率和歸母凈利率隨著高毛利業務占比提升不斷改善，2020-2022Q3 公司毛利率 由 44.33%上升至 46.41%，歸母凈利率由 10.42%上升至 14.19%，由于環試服務 占比的不斷提升，2021 年-2022Q3，歸母凈利潤增速超過營收增速。

打造“設備+服務”雙引擎，民營第三方檢測機構重要性凸顯。依托于多年試驗設 備制造的扎實基礎，公司積極向環試服務行業拓展，此塊業務收入于 2020 年超過 設備業務，公司所屬行業也由“儀器儀表制造業”（C40）變更為“專業技術服務 業”。我們認為公司業務重心的改變更有助于長期增長：（1）第三方檢測機構更具 獨立性、公正性和規模效應，是未來實驗室領域的重要發展方向；（2）檢驗檢測行 業市場化程度加深，行業集中化趨勢凸顯，頭部民營機構迎來春天：根據國家市 場監督管理總局數據，我國檢驗檢測行業民營企業占比由 2013 年的 26.62%提升 為 2021 年的 59.15%，重要性不言而喻，而從市場集中度看，規模以上檢測機構 以 13.52%的數量占比占據了行業 78.93%的營收，檢驗業務齊全、技術基礎扎實 以及實驗室網絡布局完善的頭部民營機構有望更快提升市場份額。

前瞻性布局集成電路測試領域，收購宜特后已顯示良好協同效應。公司 2019 年收 購上海宜特，正式進入集成電路第三方檢測服務領域。上海宜特擁有高功率老化、 SMT 驗證產線等國內/國際先進的集成電路驗證分析試驗設備優勢，能夠實現與公 司原有業務協同發展。得益于公司與宜特的業務協同發展效應以及較好的資源整 合和成本優化，2020-2021 年上海宜特分別實現凈利潤同比高增 106.24%、 147.17%。2021 年公司出讓上海宜特 10%的股權用做股權激勵，2022 年 12 月公 告增資 3.8 億元，并引入高管團隊和上海宜特員工持股平臺事項，彰顯公司在集成 電路測試領域長期發展的決心。