千禾味業(yè)（603027）研究報(bào)告：健康消費(fèi)風(fēng)乍起，“零添加龍頭”啟航.pdf

千禾味業(yè)（603027）研究報(bào)告：健康消費(fèi)風(fēng)乍起，“零添加龍頭”啟航。公司坐落于四川眉山，聚焦“零添加”產(chǎn)品。2022Q1-3 營收 和歸母凈利潤分別 15.5/1.9 億元，同增 14.6%/42.1%；毛利 率/凈利率分別 34.7%/12.1%。

行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，結(jié)構(gòu)化升級可期

2020 年調(diào)味品行業(yè)規(guī)模 3950 億元， 2014-2020 年 CAGR 為 7.3%，預(yù)計(jì) 2025 年行業(yè)規(guī)模 5500 億元；CR5 為 19.5%，市占 率提升空間較大。醬油行業(yè)零售額從 2012 年 411 億元增至 2 020 年 874 億元，8 年 CAGR 為 9.9%，預(yù)計(jì) 2025 年達(dá) 1300 億 元。市占率第一為海天味業(yè)（約 18%），千禾為 1.5%，CR3 約 23%。高端醬油市場規(guī)模從 2014 年 131 億元增至 2020 年 2 50 億元，6 年 CAGR 為 11.4%，結(jié)構(gòu)化升級顯著。

聚焦“零添加”，全國化穩(wěn)步推進(jìn)

品牌端：公司主打“零添加”的健康化理念，并以優(yōu)異產(chǎn)品 品質(zhì)和良好品牌形象被廣大消費(fèi)者所青睞。產(chǎn)品端：布局偏 向中高端，實(shí)行大單品戰(zhàn)略，核心產(chǎn)品銷量持續(xù)增長，2022 年 Q1-3 醬油和食醋占比分別為 60%/17%，料酒是公司第三大 產(chǎn)品。量價(jià)：醬油噸價(jià)從 2013 年 4800 元/噸降至 2021 年 44 85 元/噸，食醋從 2013 年 3116 元/噸提升至 2021 年 3434 元 /噸。2021 年醬油/食醋銷量 26.4/9.4 萬噸，10 年 CAGR 分別 27.9%/18.4%。產(chǎn)能端：公司現(xiàn)總產(chǎn)能達(dá) 55.8 萬噸：32 萬噸 醬油產(chǎn)能、18.3 萬噸食醋產(chǎn)能、5 萬噸料酒產(chǎn)能和 0.5 萬噸 蠔油產(chǎn)能，遠(yuǎn)期規(guī)劃達(dá) 115.8 萬噸。渠道端：以 C 端為主， 推出新產(chǎn)品著手布局餐飲渠道，全國化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。區(qū)域 擴(kuò)張：2022Q1-3 西部/東部/北部/中部/南部占比 45%/21%/1 6%/10%/7%。西部占比從 2018 年 58%降至 45%，除南部占比均 有提升，全國化穩(wěn)步推進(jìn)。