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華友鈷業（603799）研究報告：全球資源一體化布局，打造全球鋰電池材料龍頭。公司戰略布局上游鎳鈷鋰金屬開發及下游三元前驅體和正極材料供應鏈一體化 公司初創時聚焦有色銅鈷業務，至 2016 年開始布局新能源相關業務，打造從上 游鎳鈷鋰資源來發、冶煉到三元前驅體和正極材料的制造，再到鋰電回收一體化 完整布局，整體產業鏈完備，各項業務協同，成本優勢明顯。銅鈷傳統業務保證 穩定收入，新能源業務逐步放量貢獻業績增量。

鎳產品落子印尼，將在未來三年集中投放，大幅帶動公司業績上漲

鎳產品隨華越及華科項目產能釋放迎來高速放量，2022H1 出貨量已實現 1.6 萬 金噸，同比+126%，公司印尼華越、華科、華飛、華山四個鎳礦項目產能總計 34.5 萬金噸，對應的公司權益鎳產能為 20.85 萬金噸，在建的權產能中濕法項目 的產能占比 87%。濕法高壓酸浸方案紅土具備大規模低成本優勢，構建極大的競 爭壁壘。此外公司與行業巨頭青山、大眾、福特及淡水河谷等攜手合作，規劃總 產能 30 萬金噸。

鋰資源布局將在 2023 年開始貢獻業績增量

公司目前持有 Manono 鋰礦項目 4.72%礦權， Manono 鋰礦為全球已發現最大可 露天開發的富鋰偉晶巖礦床之一，公司權益占有 30.85 萬金屬噸的氧化鋰資源 量。公司通過收購前景鋰礦公司獲得津巴布韋 Arcadia 鋰礦 100%的權益，目前 項目建設已基本完成，預計 2023 和 2024 年分別生產鋰精礦 16 萬噸，32 萬噸。

鋰電池材料一體化成本優勢明顯，未來放量可期

公司具有多年三元前驅體研發、銷售經驗，2015 年首次量產，2022 年底具有約 15 萬噸產能，2025 年產能規劃達 38.5 萬噸。下游客戶滲透至多家鋰電池及新能 源整車頭部企業。2021 年公司收購正極材料龍頭天津巴莫 38.62%股權切入正極 材料賽道，2022 年天津巴莫三元正極國內出貨量占比達 14%，居國內第二。 2022 年公司擁有總的正極材料產能約為 12.75 萬噸，2025 規劃達 27 萬噸。