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中教控股（0839.HK）研究報告：龍頭地位穩(wěn)固，內生外延優(yōu)勢顯著。民辦高教龍頭，深耕學歷職教。公司 17 年在香港聯(lián)交所上市，是民辦高 等教育的龍頭，旗下?lián)碛?14 所學校，旗下所有本科均為應用型本科學校， 因此也屬于學歷職業(yè)教育細分領域。截至 22 年 8 月末，集團在校生人數(shù)達 到 30.45 萬人，是我國已經(jīng)上市的民辦高教中在校學生人數(shù)最多的公司。

辦學質量高，資金實力強。公司全面推進產(chǎn)教融合，22 年校企合作數(shù)量 達到 3,475 家、同增 43%。在產(chǎn)教融合的推進下，集團旗下學校就業(yè)落實 率較高，20 年受疫情影響有所下滑，21 年就業(yè)率均在 88%以上，夯實學 校品牌，提升招生吸引力。截至 22年 8月末，集團貨幣現(xiàn)金余額為 47.9億 元，賬面資金充裕，且集團實際借款利率處于較低水平。

量價齊升，成長可期。公司招生學額翻倍式增長，已由 19/20 學年的 3.0 萬增長至 22/23 學年的 7.8 萬，CAGR 達 38.1%。在校生總人數(shù)高增長， 18~22 年，在校學生人數(shù)由 12.1 萬人增長至 30.4 萬人，CAGR 達到 25.9%。營利性民辦學校收費市場化，公司平均學費穩(wěn)步增長，自18/19學 年的 1.0 萬元增至 21/22 學年的 1.4 萬元，CAGR 達 11.3%。

凈利潤高增長，盈利能力強。公司歸母凈利潤由 19 年的 5.9 億元增至 22 年的 18.5 億元，CAGR 達 46.0%。20 年凈利率大幅下降，主要是因為并 購標的凈利率較低，且受疫情影響一次性退還住宿費，21 年凈利率迅速回 升至 40%，22 年同比提升 0.7pct 至 40.7%。

民辦高教行業(yè)政策鼓勵，增長穩(wěn)健。民辦高教政策導向清晰，在選擇營 利性以及完成獨立學院轉設后，潛在政策風險較小。我國民辦高教行業(yè)收 入規(guī)模由 16 年的 1024 億元增至 20 年的 1415 億元，CAGR 達 8.4%，弗 若斯特沙利文預計 25 年將達到 2174 億元。“十四五”規(guī)劃提出，35 年高等 教育毛入學率達到 65%；05~17 年出生人口均超過 1500 萬人，且穩(wěn)中有 增，可見高等教育的基數(shù)在 2035 年前是十分穩(wěn)定的。我們認為，國家提升 毛入學率的目標將帶來各高校學額的增加，驅動民辦高教集團內生增長。