天立國際控股研究報告：民辦學歷教育轉型標桿，開辟多元成長曲線.pdf

天立國際控股研究報告：民辦學歷教育轉型標桿，開辟多元成長曲線。天立國際控股是中國西部地區K12民辦學歷教育龍頭，《民促法實施條例》 發布后公司確立以營利性高中為主、綜合運營服務為輔的“一干多支”戰略， 向全國性綜合教育服務商穩步轉型，FY22以來業績快速修復。我們認為民 辦學歷教育政策邊界逐步清晰、未來5年行業需求和競爭格局預計維持相對 穩定，公司具備良好的教學口碑、高度標準化的運營管理能力、優秀的異地 擴張能力，增長潛力充足。

政策相對穩定疊加學齡人口紅利，利好營利性高中業務穩健發展

政策方面，21年《民促法實施條例》頒布后民辦學歷教育政策邊界逐步清 晰，高中階段營利性和關聯交易風險解除，監管進入相對穩定期。需求方面， 學齡人口增長和高中毛入學率提升背景下，預計未來5年全國范圍內、尤其 在天立重點布局的四川和山東等地普高學位需求維持剛性，公辦學位增量供 給相對有限，民辦高中有望成為重要補充。天立自有高中數量領先同業，運 營管理高度標準化，具備全國復制擴張能力，未來存量學校利用率自然爬升 以及新校拓展有望驅動自有高中在校生人數持續穩健增長。

托管業務尚為藍海，有望打造第二曲線

《民促法》允許縣級人民政府以購買服務等方式委托民辦學校承擔相應教育 任務，為民辦教育集團轉型提供契機。我們估算托管業務潛在市場空間約在 百億規模，而當前頭部市占率合計不到10%，市場仍是藍海。憑借良好的 教學口碑和成熟的運營管理經驗，天立的托管業務處于快速拓展階段，我們 認為輕資產托管業務有助于增厚公司收入利潤、為多元化綜合運營服務打開 增長空間、完善生源體系，有望成為繼高中業務后的第二增長點。

我們與市場觀點不同之處

市場對托管業務的發展前景存在一定分歧。通過統計部分民辦教育集團現有 托管學校數，我們認為當前市場處于藍海狀態，天立強大的標準化管理能力 和優質教學品質輸出能力與托管業務所需能力高度契合，輕資產運營模式下 預計利潤率可觀，看好該業務中長期成長性。