金雷股份（300443）研究報告：全球風(fēng)電主軸龍頭，鑄造開啟第二成長曲線.pdf

金雷股份（300443）研究報告：全球風(fēng)電主軸龍頭，鑄造開啟第二成長曲線。風(fēng)電主軸行業(yè)全球龍頭，業(yè)績實現(xiàn)持續(xù)增長。公司核心產(chǎn)品為 1.5MW 至 8MW 的風(fēng)電主 軸，受益于全球風(fēng)電裝機(jī)需求持續(xù)高景氣以及公司產(chǎn)品的強(qiáng)競爭力，2017-2021 年，公司 營收和歸母凈利四年 CAGR 分別為 28.99%、34.81%，2021 年營收和歸母凈利分別達(dá) 16.51 億元、4.96 億元；公司全球市占率持續(xù)提升，由 2013 年 10.35%提升至 2021 年 26.10%。2022 年風(fēng)電行業(yè)受疫情以及成本上漲影響，業(yè)績階段承壓，但逐季改善明顯， 公司目前已發(fā)布業(yè)績快報，2022 年實現(xiàn)營收 18.12 億元，同比增長 9.74%，歸母凈利 3.57 億元，同比下降 28.03%，以此測算預(yù)計 2022Q4 單季度公司實現(xiàn)營收 5.99 億元，同比增 長 53.91%，歸母凈利潤 1.22 億元，同比增長 37.60%，四季度業(yè)績改善顯著。

大型化進(jìn)程加快，風(fēng)電行業(yè)高成長帶來廣闊市場空間。風(fēng)電已成最經(jīng)濟(jì)的可再生能源，全 球各國均加速推動能源轉(zhuǎn)型，預(yù)計全球風(fēng)電 25 年新增裝機(jī)將達(dá) 132GW，海風(fēng)作為實現(xiàn)碳 中和重要路徑之一，將達(dá) 32GW。國內(nèi)雙碳目標(biāo)明晰，風(fēng)機(jī)大型化趨勢明確，風(fēng)電迎來長 景氣周期，目前陸上風(fēng)電已全面平價，裝機(jī)規(guī)模大；海風(fēng)建設(shè)成本持續(xù)降低，海上風(fēng)電迎 來爆發(fā)期。作為風(fēng)電機(jī)組的關(guān)鍵零部件，風(fēng)電主軸在風(fēng)電機(jī)組中成本占比約 2%-3%左右， 成本占比較小但重要性較高，隨著風(fēng)機(jī)大型化和海上風(fēng)電裝機(jī)的推進(jìn)，考慮到各個機(jī)型與 不同主軸的匹配度，預(yù)計 2025 年全球風(fēng)電主軸需求量達(dá) 54.2 萬噸，市場規(guī)模 68.4 億元。

公司龍頭優(yōu)勢顯著，鑄造開啟第二成長曲線。1）深、縱、橫三維度穩(wěn)步布局：基本盤鍛 造產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，積極擴(kuò)建大型化鍛造產(chǎn)能，產(chǎn)品序列布局優(yōu)于同行；縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈原 材料自供降低成本，有效緩解原材料上漲壓力，盈利能力顯著高于同行；橫向拓展布局鑄 件產(chǎn)能，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，搶占海上和大兆瓦增量市場。2）技術(shù)與設(shè)備行業(yè)領(lǐng)先：公司重 視研發(fā)與創(chuàng)新，具備全流程生產(chǎn)能力，配有先進(jìn)的涂裝線、實驗室等，保證了交付產(chǎn)品的 質(zhì)量口碑。3）質(zhì)控嚴(yán)格：目前唯一一家未出現(xiàn)過斷軸問題的主軸企業(yè)，過硬的品質(zhì)給公 司帶來一定的產(chǎn)品溢價。4）客戶資源優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定：覆蓋國內(nèi)外主流整機(jī)商，鑄造主軸客戶 順利拓展，助力公司開啟第二成長曲線。