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通裕重工研究報告：風電主軸龍頭，下游需求高增業績有望釋放。深耕鍛造、鑄造行業，風電行業需求提升迅速公司有望受益。公司專注于大 型鍛件、鑄件、結構件及硬質合金等功能材料的制造。22 年主要業務風電主 軸 、 其 他 鍛 件 、 風 電 裝 備 模 塊 化 業 務 、 鑄 件 收 入 分 別 為 10.33/10.54/10.05/9.78 億元，四項業務 2018-2022 年 CAGR 分別為 17.33%/14.98%/276.53%/32.64%。

雙饋機型占比提升,主軸用量有望隨之提升。在風電平價上網的降本壓力下預 計成本更低的雙饋式風機在陸上風機市場的份額將進一步擴大，由于雙饋機 型需使用主軸，風電主軸用量有望提升。預計 2025 年全球新增風電裝機 180GW，對應主軸市場空間將達到 62 億元。

風電主軸壁壘高，公司生產技術業內領先。主軸制造需要豐富的生產技術和 經驗，下游風機廠商對風電主軸的質量控制、技術能力等方面都有極高的要 求，并需通過下游認證，主軸行業壁壘較高，目前已形成了集中度高的行業 格局。22 年公司自主研發制造的全球首支 9MW 級風電鍛造主軸成功下線 并交付，公司 9MW 鍛造主軸的成功研制體現了公司在大規格風電主軸制造 方面的技術實力和設備優勢。

持續推進產能擴張，新工藝助力降本增效。2022 年 6 月公司向不特定對象 發行可轉債募集資金計劃建造 7 萬噸重型模鍛壓機以及配套設施，將風電 主軸等鍛件產品的自由鍛工藝提升為“近凈成形”的模鍛工藝，使公司在提 升產品質量的同時降低原材料消耗，有望提升公司盈利能力。該項目預計 2024 年 12 月底投產，達產后公司整體鍛造產能將增加約 10 萬噸。