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阿特斯（688472）研究報告：組件品牌渠道優勢顯著，儲能系統開啟第二增長曲線。公司是全球主要的光伏組件制造商之一，以組件業務為基礎，公 司向光伏應用解決方案領域延伸，包括光伏系統、大型儲能系統 和光伏電站 EPC 工程。 光伏上游材料全面過剩，預計組件端產業鏈地位持續加強，盈利 水平維持高位，公司作為組件一線制造商將集中受益。

公司是全球最主要的光伏組件制造商之一，產品性能行業領 先，客戶認可度高，2022 年公司組件出貨量為 21GW，連續 12 年排名全球前五，組件營業收入占比達到 81.9%；2023 年，公司預計組件出貨量將達到 30-35GW，同比增速 58.7%-85.2%；

售價方面，公司美洲銷售額占比顯著高于友商（2022 年公 司美洲占比 37%，友商 7%-16%），而美國由于進口關稅限 制組件供應緊張，組件價格相比其他市場一直顯著的溢價 （2023 年 6 月 7 日溢價已經來到 0.17 美元/W），因此公司 組件均價一直高于友商；

成本方面，當前光伏上游材料全面過剩，當前硅料成本快速 下降，其他輔材產能放量后價格也處于周期底部或正在下行 通道中，預計組件生產成本顯著下降；同時，公司將使用本 次募集資金提升組件一體化程度，供應鏈管理能力也將得到 提升，預計公司組件成本持續下降；2023-2025 年組件毛利率將顯著改善，從 2022 年的 11.6%提升至 2023-2025 年的 16.2%-16.8%。