岳陽林紙研究報告：“漿紙+生態”雙核驅動發展，碳匯成長空間廣闊.pdf

岳陽林紙研究報告：“漿紙+生態”雙核驅動發展，碳匯成長空間廣闊。造紙龍頭穩健成長，“漿紙+生態”雙核驅動發展。公司為文化紙行 業龍頭，背靠中國誠通央企平臺，以林漿紙一體化產業為基礎，向生態 業務拓展，目前主要包括造紙、生態園林、林業碳匯三大業務板塊。 2022 年，公司實現營收 97.81 億元，同比增長 24.79%；歸母凈利潤 6.16 億元，同比增長 106.51%。

高端文化紙需求持續向好，林漿紙一體化成長性突出。

紙漿產能投 放驅動漿價快速下行，7 月 20 日，中國闊葉漿、針葉漿和化機漿價格 分別較高點下降 36.85%、28.4%、28.39%。成本下行帶動文化紙價格 持續下降，盈利能力有所下滑。高端文化紙需求穩中向好，印刷新規出 臺預計將使教輔教材需求增長 10%~20%，且預計二十大以后黨建刊物 需求將逐步釋放。公司整體產量超百萬噸，自給漿占比超 50%；紅色 背景深厚，為黨政、教輔教材首選供應商；投資建設 45 萬噸文化紙項 目，未來產能規模將進一步提升。

生態園林持續發展，業務開拓穩步推進。

公司收購誠通凱勝布局生 態園林，先后參與雄安新區綠帶、延安紅色旅游景觀帶等多項國家和 地區重點項目。子公司專業資質完備、人才隊伍優良，業務實現長足發 展，預計未來仍將維持穩健擴張。2022 年，誠通凱勝實現營收 10.94 億 元，受疫情影響同比下降 36.21%；歸母凈利潤 0.85 億元，同比增長 15.9%。

林業碳匯大有可為，看好 CCER 重啟變現。

行業：CCER 是中國的碳定價重要補充機制，未來將在官方支持&碳交 易市場擴容帶動下加速重啟。未來碳交易市場覆蓋額有望超百億噸， 疊加碳價提升，對應 CCER 市場規模短期有望達到 223.56 億元，長期 有望達到 734.98 億元。中國森林資源豐富，林業碳匯兼具生態效益和 經營效益，項目優先級較高。伴隨后續 CCER 市場開放，森林資源加 速開發，未來在 CCER 市場中占比提升空間巨大，短期有望達到 30%， 對應 2024 年林業碳匯市場規模為 67.07 億元；遠期有望達到 60%，對 應 2030 年林業碳匯市場規模為 440.99 億元。 公司：公司林業碳匯業務優勢明顯：1）央企資質背書信譽優質，且主 業有望實現協同；2）技術、經驗積累深厚制定行業標準，人才集聚打 造業內頂尖團隊；3）獲取碳中和貸款支持，資金實力及成本優勢明顯。 公司具備自有林地 200 萬畝，并擁有近萬畝綠化苗木基地，未來料將 以代運營模式為主。截至 2022 年，森海碳匯簽訂正式開發合同 9 份， 面積達 3,511 萬畝，預計 2025 年末將累計簽約 5,000 萬畝。