火電行業深度報告：邊際改善利潤修復，電改促火電價值重估.pdf

上傳者：大**
時間：2023/08/28
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火電行業深度報告：邊際改善利潤修復，電改促火電價值重估。新一輪電改周期催化下，電源側重點在于構建適配新能源大規模增長的新型電力系統，量的角度來看，需要火電發揮基荷作用+調節能力；價的角度來看市場化價格機制和收益機制，火電收益模式將轉變。

電力建設需要解決各省電源互濟和尖峰負荷不足問題

電量問題空間分布不均，我們計算全計新能源快速裝機帶來發電量增長雖然能夠覆蓋用電增速需求，但當前電量問題已經延伸為①各地區分布不均 ②可再生能源波動性③大基地配套電網輸送能力相對滯后。負荷時空不均，我國用電需求呈現“日內雙峰、夏冬雙峰”特點，新能源無法跟蹤負荷波動，隨著經濟轉好&極端氣候推升用電量增加，最高用電負荷顯著提升，中電聯預計今年夏季全國最高用電負荷約 13.7 億千瓦左右，同比增加 8000 萬千瓦至 1 億千瓦，電力保供形勢嚴峻，系統對于電量充裕度和靈活性資源需求較高，需火電等常規電源支撐。

電改推動火電價值重估

1）現貨市場促進火電收益理順，部分省份已完成現貨市場模擬試運行，各試點省現貨市場形成了初步反應實時供需的市場價格信號，價格波動也體現了電力不同時段的價值。 2）煤價下行促進盈利修復，進入迎峰度夏期間，電廠日耗增加，煤價慢提升，電廠庫存基本充沛，迎峰度夏過后，動力煤價格回歸到年初低價區間，非電需求處于弱修復區間，動力煤全年仍處于下行區間。 3）輔助服務市場，新版兩個細則中補償規定“誰提供、誰獲利”，第三監管周期將系統運行費用單列，促進費用向用戶側傳導,ROE 水平有望提升。 4）容量市場，容量市場收益是火電機組提供電力系統充裕度價值的穩定收益，極大促進火電機組進行靈活性改造的意愿，目前云南、山東等地給予容量市場或容量補償費用，有望全國推行。

三大選股邏輯：裝機增量+高負荷地區+煤價彈性較高

我們選股邏輯為“有裝機增量+高負荷地區+煤價彈性較高”地區標的，有裝機增量保障公司優質資產持續提升，高負荷地區保障用電量，保障相對較高利用小時數，本輪煤價下行周期內，過去高價買入市場煤標的本輪盈利修復彈性更高。