五芳齋研究報(bào)告：百年正是芳華季，與“粽”不同五芳齋.pdf

五芳齋研究報(bào)告：百年正是芳華季，與“粽”不同五芳齋。老字號(hào)守正創(chuàng)新，百年“粽”心煥發(fā)新活力：五芳齋的粽子起源于 1921 年，2022 年粽子/月餅/餐食/糕點(diǎn)等收入占比為 71%/10%/6%/11%，連鎖門店/電商/商超 /經(jīng)銷渠道收入占比 12%/33%/13%/33%。公司在粽子業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提出 “糯+戰(zhàn)略”，陸續(xù)推出包括湯圓、糯米月餅、八寶飯、青團(tuán)在內(nèi)的中式點(diǎn)心類 糯米食品，其中月餅系列產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)放量，2022 年疫情期間收入逆勢同比增長。 2022 年公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤 24.62/1.37 億元，同比下滑 14.87%/29.01%， 而隨著疫后消費(fèi)復(fù)蘇，公司經(jīng)營修復(fù)，1H23 實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤 18.66/2.56 億元，同比增長 3.15%/5.78%（增速較低系部分收入延至 Q3 確認(rèn)）。

時(shí)令產(chǎn)品行業(yè)景氣度高，產(chǎn)品類型迭代蘊(yùn)含發(fā)展機(jī)遇：1）粽子：根據(jù)《中國食 品》發(fā)布的《重視傳統(tǒng)食品行業(yè)發(fā)展讓中國的傳統(tǒng)食品煥發(fā)新生命》，2015-19 年粽子市場規(guī)模從 49.16 億元增長至 73.37 億元，CAGR 為 10.5%，預(yù)計(jì) 2020-24 年 CAGR 為 7.0%。其中五芳齋市場份額行業(yè)領(lǐng)先，2019 年端午商超粽子銷售 中，五芳齋的份額為 30%，位列第一。展望未來，禮盒化、早餐化、日常化有 望成為做大行業(yè)蛋糕的突破點(diǎn)。2）月餅：根據(jù)《中國食品》發(fā)布的《重視傳統(tǒng) 食品行業(yè)發(fā)展讓中國的傳統(tǒng)食品煥發(fā)新生命》，2015-19 年月餅市場規(guī)模從 131.8 億元增長至 196.7 億元，CAGR 為 10.5%，預(yù)計(jì) 2020-24 年 CAGR 為 6.0%，月 餅競爭格局相對(duì)分散，不同派系錯(cuò)位競爭，蘊(yùn)含品類迭代的機(jī)遇，2020 年五芳 齋線上/線下銷售份額為 9.3%/8.6%，均排名第三。

粽子+月餅組合拳共發(fā)力，線上+線下平衡共進(jìn)：1）產(chǎn)品上：粽子上，2018-2021 年粽子單價(jià) GAGR 為 6.9%，禮盒化帶來的提價(jià)趨勢明顯。月餅上，公司在粽子 方面的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)可較好遷移至月餅，傳統(tǒng)文化與直播等視頻熱點(diǎn)融合，帶動(dòng)月餅 收入 2022 年逆勢增長。2）渠道上：線上成為重要的增量來源，線下業(yè)務(wù)有望 受益于消費(fèi)復(fù)蘇，門店業(yè)務(wù)亦有望借助經(jīng)營杠桿釋放利潤。

品牌力領(lǐng)先，切入內(nèi)容電商，構(gòu)建多梯隊(duì)產(chǎn)品矩陣：時(shí)令產(chǎn)品存在品牌力護(hù)城河， 作為“老字號(hào)”的五芳齋品牌力強(qiáng)勁，并與時(shí)俱進(jìn)，爭取年輕消費(fèi)者。公司也積 極切入內(nèi)容電商，2023 年“618”期間，五芳齋成為抖音糧油/干貨/調(diào)味品牌銷 售額第一名，天貓食品品牌銷售額第二名，僅次于茅臺(tái)。此外，公司月餅已實(shí)現(xiàn) 突圍，另有青團(tuán)、飯團(tuán)等產(chǎn)品蓄勢待發(fā)，有望進(jìn)一步熨平收入的季節(jié)性波動(dòng)，圍 繞二十四節(jié)氣及五大場景擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣。