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五芳齋研究報告：積極延申多元業務線，中華老字號粽企繼往開來。中華老字號有口皆碑，成就節令食品領導品牌。五芳齋創立于 1921 年，為中華老 字號粽企。圍繞“以糯米食品為核心的中華節令食品領導品牌”的愿景，公司積極 擴展粽子以外多元化節令、烘焙、速凍、鹵味、預制菜等食品。根據業績快報，23 年公司營收、歸母凈利潤分別為 26.4 億元（yoy+7.0%）、1.7 億元（yoy+23.1%）。

粽企受益原料價格低位，烘焙行業健康化趨勢明顯。1）粽子：頭部品牌包括五芳 齋、稻香村、真真老老等，龍頭地位穩固。原料端，豬肉、糯米、瓦楞紙價格處于 相對低位，預計粽企成本壓力較小。2）月餅：月餅行業規模超過200億，稻香村、 華美、五芳齋份額靠前，CR5 超過 60%。2023 年，月餅消費受益于線下走親訪 友、送禮場景恢復，但也受制于居民消費力下滑、行業日漸激烈的競爭。

基本盤粽子穩健增長，積極推動渠道轉型。23 年前三季度，粽子實現收入 19 億元 （yoy+11%），其中高端、低端禮盒需求向好。渠道端，23 年受益于客流量恢復， 23 年前三季度連鎖門店收入同比增長 28%。公司重新梳理既有門店，“縮、轉、 關”戰略下降低固定成本、提升單店創利，連鎖門店餐飲業務扭虧為盈。同時，公 司打造輕餐飲、重零售的新模式門店，持續打磨直營、加盟商業模式，有望貢獻收 入增量。市場端，公司繼續精耕華東、武漢下沉市場，以省會為切入口開拓空白市 場，石家莊等部分城市表現亮眼，前三季度西北/東北收入同比增長 15%/16%。

打造多元產品矩陣，打造新增長極。23 年前三季度，月餅實現收入 1.6 億元（yoy- 13%），消費需求不及預期，月餅業務暫時承壓。公司月餅渠道優勢較明顯，一方面 可依托優勢地區既有粽子銷售渠道，另一方面公司積極試點總代制，有望快速推動 全國化布局。蛋制品與糕點產品營收從 19 年 2.41 億元提升至 22 年 2.67 億元，占 總收入約 10%，其中速凍產品中的飯團、湯圓等增勢較好，銷售額均為千萬級別， 預計公司將進一步投入資源打造速凍大單品。春節，公司銷售年貨禮盒為主，今年 年前經銷商備貨時間充足，預計銷售業績將優于去年同期。此外公司以速凍、烘焙 為核心積極打造日銷場景，有利于增加淡季收入，平滑季節性波動。