前瞻研究美股科技行業板塊2024年度投資策略：進入業績上行周期.pdf

前瞻研究美股科技行業板塊2024年度投資策略：進入業績上行周期。市場回顧：2023 年科技領漲美股市場，業績周期、AI 浪潮等為主要驅動。繼 2022 年的慘淡表現之后，受益于美國宏觀經濟超預期韌性、企業自身業績改善、 Gen AI 技術浪潮等，美股科技板塊成為 2023 年迄今全球表現最好的權益資產 之一，并在美股市場實現領漲，截至 11 月中旬，納斯達克、SOX（費城半導體）、 IGV（北美軟件服務）等主要科技指數年內累計漲幅超過 30%。雖板塊漲幅相對 理想，但其中過程卻充滿波折，板塊先后經歷：Q1 上漲（宏觀經濟韌性超預期）、 3~4 月波折（美國銀行業危機）、5~8 月加速上漲（充裕流動性、Gen AI 主題 擴散），以及 8 月以來的持續高波動（降息預期重置、債券期限溢價上行等） 等。個股層面，英偉達、Meta、Crowdstrike、AMD、Palo Alto、Adobe 等年內 累計漲幅居前，更多反映 AI 驅動、企業自身業績&經營效率改善等，同時面對 高利率的宏觀環境，市場具有明顯的結構性偏好，更傾向于資產負債表相對穩健 的中大市值企業。展望 2024 年，宏觀經濟走勢、歐美企業 IT 支出、科技板塊 自身業績周期、AI 技術創新，以及微觀企業經營策略等，仍將是我們持續跟蹤、 觀察的主要變量。

宏觀展望：預計 2024 年美國經濟有節奏放緩，發生系統性風險概率較低。高通 脹推升經濟系統自身的不穩定性，同時科技板塊內部，軟件等諸多子板塊屬于典 型的長久期資產，估值對利率較為敏感，而過去兩年，宏觀經濟走勢以及相關預 期（通脹、政策利率水平）成為影響美股科技股走勢的核心變量之一，2023Q3 以來的美股市場波動，亦可較多歸因于宏觀經濟預期的重置等。目前市場對美國 經濟后續走勢存在分歧，悲觀者認為更長時間的高利率將對疫情以來依賴于低利 率環境存活的企業帶來嚴重打擊，樂觀者認為傳統預測模型可能低估了疫情后經 濟結構性的增長潛力，同時最新的經濟指標也在回歸傳統的經濟曲線，預示著當 前的問題只是經濟結構性的調整。對宏觀經濟的判斷復雜且準確性不足，我們認 為在當前時間節點無論是悲觀派或是樂觀派的看法都有其可能性，但結合最新的 經濟指標以及美聯儲的展望，我們預期 2024 年美國經濟大概率可以維持低速增 長，同時出現系統性風險可能性較低，FCI-G、核心通脹、職位空缺率等將是我 們后續重點關注的指標。基于以上宏觀基準假設，預計相對溫和的宏觀經濟環境， 疊加科技板塊本身持續向上的業績周期，將會為美股科技板塊提供相對理想的投 資環境。

科技板塊：進入業績上行周期，2024 年有望進一步向好。基于美國經濟 2024 年有節奏放緩的基準假設，我們認為美股科技板塊未來 12~18 個月的業績上行 趨勢較為確定，主要支撐包括全球半導體行業已邁過庫存高點，伴隨庫存見頂回 落，業績相應進入上行通道；伴隨宏觀預期的穩定，歐美企業有望顯著上調 2024 年 IT 支出預算，進而會對云計算、軟件企業業績形成支撐；互聯網巨頭有望持 續推進降本增效；Gen AI 料將使得科技板塊中長期持續受益。但考慮到美國通脹本身具有黏性，以及伴隨的更高更久(higher for longer)的政策利率可能，汽車、 房產等行業有望承壓，歐美中小企業面臨的融資&債務壓力等有望持續加劇，對 上述領域客戶收入敞口較多的科技企業亦需要特別留意。