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貴州化債與城投債挖掘。7 月 24 日，中共中央政治局會議提出“一攬子化債方案”，此后特殊再融 資政策和金融支持等政策逐步向貴州傾斜。市場對于貴州城投債短期內的 信心有所提升。在資產荒的背景下，貴州具有較大存量的高收益城投債，具 有一定的挖掘價值。本文將對貴州經濟基本面、債務情況、化債政策和貴州 城投債挖掘進行分析。

一、貴州經濟實力處于全國中下游，工業結構以傳統資源型產業為主導，金 融資源相對不足

2023 年三季度貴州省 GDP 為 15348 億元，位居全國第 22 名，同比增速為 4.8%，低于全國平均水平。貴州工業結構以傳統資源型產業為主導，高技術、 高附加值的產業還有待提升。在規模以上工業增加值中采礦業占比較高；以 貴州茅臺為首的白酒行業發展較為成熟；儀器儀表、專用設備、汽車、通用 設備等高端制造業的增加值比重卻不到 2%。 貴州省金融資源有待提升。資產規模在千億級的銀行僅 3 家，從大到小分 別是貴陽銀行、貴州銀行和貴陽農商行。2023 年第三季度貴州金融機構本 外幣貸款余額為 4.43 萬億元，位于全國中下游。

二、財政收入對債務的償還能力還有待提升，因而需要外部支持

貴州省綜合財力位于全國中游，財政收入主要靠上級補助。貴州財政自給率 不高，2022 年為 32%。基建投資是驅動貴州經濟增長的重要動力，但這使得 城投債務率從 2014 年的 249%上升至 2022 年的 784%。尾部地區債務壓力相 對更大。2022 年安順市、六盤水市、銅仁市和黔東南州的廣義債務率在 664%- 855%。貴州財力需要得到更多外部支持。

三、貴州化債四大措施

1）中央財政支持方面，財預 114 號文對財政負擔較重的縣級政府、貧困地 區產生利好。2264 億元的特殊再融資債凸顯出中央對貴州化債的呵護。2） 金融協助化債方面，2022 年遵義道橋曾與銀行協商進行貸款展期，關注銀 行進一步協助貴州化債的落地。3）AMC 支持化債方面，2023 年 4 月，貴州 省與中國信達簽署了戰略合作協議。中國信達將通過組建 50 人金融專家團 等舉措，重點圍繞防范化解風險、助力國企改革、房地產紓困等方面與貴州 開展合作。4）盤活存量資產化債，“茅臺化債”是貴州較為典型的盤活資 產來化債的方式。