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金力永磁研究報告：撥云見日，嘗試解答市場關注的幾個核心擔憂。行業判斷：下游景氣度高+高性能釹鐵硼占比提升，公司具備核心競爭力。 根據金力永磁招股說明書，2020-2025 年，全球、中國高性能釹鐵硼永磁材 料需求量 CAGR 分別為 14.7%、16.6%，市場空間大、增速快。分下游應用 場景來看：2020-2025 年，新能源車、風力發電、節能變頻空調的高性能釹 鐵硼消耗量 CAGR 分別為 32.1%、13.1%、16.3%。行業高增速中，公司核 心競爭優勢彰顯：1）掌握全球領先的晶界滲透技術，2018-2022 年公司的 晶界滲透技術產品占比分別為 24.99%、31.66%、42.77%、58.73%、77.94%。 2）以銷定產模式下，產能擴張接近翻倍，2023 年 23000 噸產能，到 2025 年達到 40000 噸產能確定性較強；3）稀土價格下行期，仍能夠維持毛利率 水平穩定，到 2023Q3 毛利率已經接近 2022Q2 稀土價格高點所對應的水平， 且隨著新能源車訂單的持續放量、更高毛利率的機器人訂單逐漸上規模，新 產能釋放后規模效應更明顯，我們預計公司的毛利率水平仍將進一步提升。 關鍵答疑：關于成長性、競爭格局、產業鏈等幾個市場擔憂問題的解答。1） 高市占率下的持續成長性：產能方面以銷定產，在手訂單和擴產產能保障未 來 2-3 年成長；出口方面，2023 年出口占比預計在 20%以上，新能源汽車+ 海外風電客戶有望貢獻更多出口收入；新業務方面，靜待節能電機和人形機 器人放量。2）行業擴產和競爭格局：雖然行業四家頭部公司均有產能擴張 計劃，但是對于金力永磁這種從低價值量向高價值量產品躍遷的公司來說， 并不必然意味著盈利能力降低。3）下游客戶產業鏈降本：海外客戶更加看 重技術、研發和迭代，公司研發費用近 4 年 CAGR 為 56.89%，是頭部 4 家 磁材公司中增速最高；國內客戶雖然對成本和性價比的要求更高，但是驅動 電機的磁鋼類比安全氣囊，是涉及到人命安全問題的關鍵零部件，壁壘較高； 新能源汽車領域以外的客戶，對磁鋼的要求也很高，預計盈利能力有望維持。