南鋼股份研究報(bào)告：優(yōu)勢(shì)突出，邁向卓越.pdf

南鋼股份研究報(bào)告：優(yōu)勢(shì)突出，邁向卓越。核心看點(diǎn)：公司作為國(guó)內(nèi)板材類(lèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)，在行業(yè)需求長(zhǎng)周期平穩(wěn)、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加 速的背景下，主要產(chǎn)品處于有利競(jìng)爭(zhēng)地位。同時(shí)公司人均產(chǎn)鋼量、人均薪酬、噸 鋼折舊和噸鋼費(fèi)用四項(xiàng)核心成本控制能力突出，抗風(fēng)險(xiǎn)能力突出。配合行業(yè)短周 期盈利周期回歸，盈利改善值得期待。當(dāng)前公司市值與重置成本的比值處于顯著 低估值狀態(tài)，具備顯著戰(zhàn)略投資價(jià)值。

行業(yè)長(zhǎng)周期總量穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)優(yōu)化：正如國(guó)盛鋼鐵年度策略報(bào)告《走向成熟》中提 出人均鋼產(chǎn)量突破 600 公斤意味著中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入工業(yè)化的成熟期，結(jié)構(gòu)上隨著固 定資產(chǎn)投資大周期的退潮，消費(fèi)服務(wù)業(yè)占比提升是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果。與此同 時(shí)工業(yè)金屬進(jìn)入長(zhǎng)周期衰退期，但由于衰退期異常漫長(zhǎng)，整體穩(wěn)定成為了行業(yè)未 來(lái)發(fā)展主旋律。與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大趨勢(shì)一致，國(guó)內(nèi)鋼材消費(fèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。投資用鋼 比重進(jìn)一步下降，制造業(yè)用鋼比重不斷上升。結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過(guò)程伴隨著企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能 力的變遷，在此期間制造業(yè)導(dǎo)向與出口導(dǎo)向的鋼種具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

制造業(yè)用鋼龍頭，成本優(yōu)勢(shì)明顯：南鋼股份產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大部分以板材等制造業(yè)用鋼 為主。其中專(zhuān)用板材占比超 50%，特鋼長(zhǎng)材占比超 28%，優(yōu)特鋼占比超 80%， 符合行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。核心競(jìng)爭(zhēng)力成本控制方面國(guó)內(nèi)鋼廠整體生產(chǎn)成本、噸鋼 售價(jià)較海外主要生產(chǎn)國(guó)家、鋼企呈現(xiàn)出明顯優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)始終位于主要生產(chǎn)國(guó) 最低水平。同時(shí)比較國(guó)內(nèi)長(zhǎng)流程上市鋼企人均產(chǎn)鋼量、人均薪酬、噸鋼折舊和噸 鋼費(fèi)用四項(xiàng)核心成本控制能力，南鋼股份加工費(fèi)在國(guó)內(nèi)板材類(lèi)企業(yè)中排名前列。

短周期經(jīng)濟(jì)恢復(fù)助力產(chǎn)能利用率抬升：隨著消費(fèi)率的回歸和財(cái)政政策擴(kuò)張，短周 期不考慮庫(kù)存周期擺動(dòng)下中性預(yù)計(jì)2024年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率恢復(fù)至85%左右， 同比增長(zhǎng) 1%附近，期間若經(jīng)濟(jì)體重建庫(kù)存，產(chǎn)能利用率可能達(dá)到更高水平。行業(yè) 進(jìn)一步助力企業(yè)盈利的周期性改善。

公司估值處于低估階段，結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加中信賦能助力業(yè)務(wù)升級(jí)。從可比公司市值 與固定資產(chǎn)原值的比率來(lái)看，南鋼股份近五年估值高值水平約位于 1.22 倍附近， 中樞水平在 0.84 倍左右，當(dāng)前僅為 0.56 倍，后市行業(yè)景氣度回升有望帶動(dòng)估值 持續(xù)向上修復(fù)；隨著公司先進(jìn)鋼鐵材料占比提升以及回歸國(guó)資進(jìn)程持續(xù)，后續(xù)業(yè) 務(wù)內(nèi)生增長(zhǎng)疊加外部特鋼賦能有望進(jìn)一步加速特鋼轉(zhuǎn)換與產(chǎn)品升級(jí)，公司有望實(shí) 現(xiàn)與中信特鋼的協(xié)同發(fā)展，長(zhǎng)周期盈利能力進(jìn)一步提升。