中國(guó)資產(chǎn)投資專題報(bào)告：我們開(kāi)始系統(tǒng)性研究中國(guó)概念股票.pdf

中國(guó)資產(chǎn)投資專題報(bào)告：我們開(kāi)始系統(tǒng)性研究中國(guó)概念股票。策略方法論合久必分，分久必合。由于基本面、流動(dòng)性、投資者結(jié)構(gòu)等差異，過(guò)去A股和中概股一般分開(kāi)討論。2024年，是時(shí) 候?qū)⒅袊?guó)資產(chǎn)作為整體進(jìn)行研究了，有兩大原因：

1）港中概股聚集了大量有特色的產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的，是中國(guó)資產(chǎn)的重要延伸和補(bǔ)充，與A股一樣是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表。中國(guó)資產(chǎn)市 值總計(jì)127萬(wàn)億人民幣，其中約1/3市值在境外上市(港股25萬(wàn)億/美國(guó)中概股4.8萬(wàn)億/新加坡中概股0.2萬(wàn)億/中國(guó)臺(tái)灣股16萬(wàn) 億)。A/港/美股中國(guó)資產(chǎn)市值規(guī)模在2021年開(kāi)始連續(xù)收縮，美股2023年率先回升，A/港股2024年也重現(xiàn)增長(zhǎng)。伴隨互聯(lián)網(wǎng)時(shí) 代紅利過(guò)去，港美中概互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績(jī)?cè)絹?lái)越出現(xiàn)與A股消費(fèi)類似的周期性。截至5月27日，我們跟蹤的港中概股票池(港股通 &恒生指數(shù)成分&美國(guó)中概)估值仍然便宜，市值加權(quán)PE14.5x/PB1.6x，處于2005年以來(lái)46%/7%分位數(shù)。

2）海內(nèi)外中國(guó)資產(chǎn)不約而同出現(xiàn)ROE企穩(wěn)、自由現(xiàn)金流改善的特征，貢獻(xiàn)長(zhǎng)期股東回報(bào)向上的拐點(diǎn)。關(guān)于中國(guó)資產(chǎn)的投資價(jià) 值，2024年有一條明線和一條暗線。“明線”：全球流動(dòng)性區(qū)域轉(zhuǎn)移、人民幣幣值相對(duì)穩(wěn)定，中國(guó)政策探索房地產(chǎn)新格局， 改變近年來(lái)國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)于悲觀的情緒。“暗線”：中國(guó)企業(yè)“熬格局”、改善公司治理，ROE企穩(wěn)，自由現(xiàn)金流擴(kuò) 張?zhí)嵘旨t回購(gòu)能力，形成與以往追求成長(zhǎng)性不同的投資價(jià)值。明線貢獻(xiàn)了短期港股中概股上漲的較大彈性，戰(zhàn)術(shù)角度有可能 出現(xiàn)波動(dòng)；但暗線已經(jīng)形成，這是內(nèi)資和外資共同看重的關(guān)鍵變化，是中國(guó)資產(chǎn)行情能夠走得更遠(yuǎn)的根本保障。

中國(guó)資產(chǎn)的回報(bào)屬性正在發(fā)生長(zhǎng)足改變，伴隨美債利率頂部逐漸清晰，中國(guó)資產(chǎn)宏觀驅(qū)動(dòng)力正在由分化走向統(tǒng)一，我們開(kāi)始用 更廣闊的視角、更統(tǒng)一的審美看待中國(guó)資產(chǎn)。本篇報(bào)告是中國(guó)資產(chǎn)跟蹤的第一篇，考慮到一方面大部分投資者缺乏中國(guó)臺(tái)灣股 票的投資渠道、財(cái)報(bào)披露規(guī)則有所差異，另一方面通過(guò)港股通渠道也能投資在港上市的外國(guó)公司，且外國(guó)公司的市值占比不高、 行業(yè)分布特征容易區(qū)分。為更貼合投資者需要，本文使用的股票池口徑為 “港股通&恒生指數(shù)成分&美國(guó)中概”(后文稱港中 概股)。我們用近40頁(yè)ppt全面梳理了港中概上中下游標(biāo)的質(zhì)地特點(diǎn)、業(yè)績(jī)情況，未來(lái)我們將持續(xù)將港中概納入業(yè)績(jī)跟蹤框架。