建筑行業(yè)概況復(fù)盤(pán)及未來(lái)展望.pdf

建筑行業(yè)概況復(fù)盤(pán)及未來(lái)展望。行情層面：低估值、政策催化疊加基本面兌現(xiàn)是建筑行情的主導(dǎo)因素。從股價(jià)層面看，24年上半年建筑板塊整體表現(xiàn)偏弱，在中特估行情催化、市值管理考核及國(guó)企改革帶動(dòng)下，板塊內(nèi)收益出 現(xiàn)明顯分化，建筑央國(guó)企迎來(lái)較好漲幅，順周期的專(zhuān)業(yè)工程板塊表現(xiàn)較弱。此外，海外業(yè)務(wù)占比較高、且業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度高的 公司（中材國(guó)際、中國(guó)化學(xué)等）取得了更好的超額收益率。從估值層面，SW建筑板塊的PE/PB均低于2010年以來(lái)的1%分位 數(shù)，處于歷史相對(duì)底部，建筑央企中僅中國(guó)核建、中國(guó)能建、中國(guó)化學(xué)PB（LF）大于0.8倍，中國(guó)建筑、中國(guó)鐵建等PB（LF） 小于0.6，仍有較大提升空間。

業(yè)務(wù)層面：行業(yè)集中度提升，細(xì)分高景氣賽道及海外建筑市場(chǎng)有望持續(xù)賦能

一方面，建筑企業(yè)的業(yè)務(wù)交叉程度正在提升，且行業(yè)集中度逐步提升，業(yè)務(wù)向頭部企業(yè)靠攏，央國(guó)企相較民企而言在訂單、 資金、規(guī)模、技術(shù)等方面優(yōu)勢(shì)凸顯，我們測(cè)算23年八大建筑央企收入/訂單市占率分別為23.0%、46.8%；另一方面，部分細(xì) 分行業(yè)（建筑設(shè)備租賃、潔凈室工程、煉化產(chǎn)業(yè)鏈）景氣度較高，且產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的背景下，各國(guó)對(duì)基建投資的重視程度上 升，海外建筑市場(chǎng)未來(lái)也有望成為國(guó)內(nèi)建筑企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)核心看點(diǎn)。

財(cái)務(wù)層面：中特估+國(guó)企改革給報(bào)表改善帶來(lái)契機(jī)

從績(jī)效層面來(lái)看，國(guó)企改革明確建筑央國(guó)企基本面向上的方向，23年國(guó)資委考核指標(biāo)優(yōu)化為“一利五率”，新增營(yíng)業(yè)現(xiàn)金 比率考核，24年計(jì)劃全面推開(kāi)市值管理考核，并要求加大現(xiàn)金分紅力度，“對(duì)標(biāo)世界一流”行動(dòng)加快推進(jìn)，建筑央國(guó)企成 長(zhǎng)路徑亦逐步向世界一流建筑公司萬(wàn)喜收斂。我們認(rèn)為提升盈利能力、周轉(zhuǎn)能力為提升建筑央國(guó)企ROE主要途徑，且股權(quán) 激勵(lì)也有望夯實(shí)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能。

機(jī)會(huì)展望：逆境中促發(fā)展，變局中開(kāi)新局

從行業(yè)角度來(lái)看，24年以來(lái)地產(chǎn)景氣度延續(xù)承壓，資金收緊導(dǎo)致企業(yè)應(yīng)收賬款及減值損失增加，基建則受制于地方財(cái)政壓 力的加大，12個(gè)高債務(wù)省份新建政府投資項(xiàng)目被叫停。但從機(jī)會(huì)的角度來(lái)看，24年以來(lái)地產(chǎn)政策持續(xù)出臺(tái)，城中村改造及 舊改仍有望貢獻(xiàn)需求增量。此外，在政府逆周期調(diào)節(jié)的背景下，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍需要依靠基建的托底，中央財(cái)政或成 為拉動(dòng)基建投資的重要助推力，我們預(yù)計(jì)24年廣義/狹義基建增速分別為7.55%/5.18%，重視基建結(jié)構(gòu)性和區(qū)域性機(jī)會(huì)。從公 司角度來(lái)看，建筑企業(yè)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型步伐逐步加快，如礦產(chǎn)資源、實(shí)業(yè)等，利潤(rùn)體量已初具規(guī)模，關(guān)注轉(zhuǎn)型帶來(lái)的第二增長(zhǎng) 曲線。