建筑行業2025年度投資策略：邁向縮表時代，迎接估值回升.pdf

建筑行業2025年度投資策略：邁向縮表時代，迎接估值回升。地產基建投資下行，制造業投資相對有韌性。房地產投資持續下行，由于銷 售低迷，地產新開工大幅下滑，導致房屋施工面積持續下行，預計2025年 新增投資仍然偏弱，房建工程投資額同比-7.7%。受制于地方債務風險管控、 專項債缺項目等問題，基建投資持續走弱，新開工投資額大幅下滑，在建項 目顯著減少，預測2025年狹義基建投資-3.3%。制造業投資相對更具韌性， 工業庫存周期正由被動去庫存正在逐步轉向主動補庫存，隨著下游需求復 蘇，工業擴產需求將推動制造業投資增長。

建筑企業新訂單減少，三張報表承壓。建筑行業下游需求下滑，建筑企業新 簽訂單減少，產值增長放緩，龍頭央企依靠較低的融資成本搶占市場份額， 民營企業收入業績持續下滑。由于工程回款情況惡化，營業收入在資產負債 表中以各種形式存在的應收款項資產持續累積，導致建筑企業“被動擴表”。 在下游客戶回款付款不佳和政策要求清理民營企業賬款的共同作用下，當前 國資總承包商在收款和付款兩端均面臨較大壓力，現金流出壓力顯著增加。

邁向縮表時代，迎接估值回升。從市凈率角度出發，建筑企業長期破凈的原 因在于長期資產占比提升、資產質量下降，隨著一系列化債政策落地實施， 建筑企業相關應收款將有望得到清償，對應資產質量回升、PB估值修復。從 市盈率角度出發，建筑企業長期低估值的原因在于凈利潤與自由現金流變動 方向背離，而隨著建筑企業營業收入現金含量提升，資本開支減少，凈利潤 和企業自有現金流變動方向將走向收斂，推動建筑板塊PE估值回升。

國家重大工程推進，細分領域孕育投資機會。當前國內有效需求不足，居民 和企業加杠桿意愿低迷，呼喚政府部門加大投資創造增量需求。而地方財政 風險尚未化解，專項債等地方加杠桿工具面臨“缺項目”的窘境，預計中央 財政將成為新一輪增量投資的主導力量。2025年將實施更積極的財政政策， 預算內資金、國債、特別國債等中央財政資金將重點發力鐵路、水電、核電、 港口等具有重大戰略意義的基礎設施建設。