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登康口腔研究報告：抗敏龍頭地位夯實，產業延展成長可期。重慶國資委下屬核心資產，抗敏龍頭邁向口腔大健康。公司主要從事 口腔護理用品的研發、生產與銷售，核心品牌“冷酸靈”的國民知名度高， 品牌資產優質。實際控制人為重慶國資委，設有核心骨干持股平臺，管理 層穩定，且深耕口腔護理行業，賦能公司長期發展。2023年收入/歸母凈 利潤分別同比增長4.8%/5%，24Q1收入/歸母凈利潤分別同比增長5.2% /15.6%，保持穩健增長。23/24Q1毛利率分別同比+3.6/+7.2pct至44.1% /48.4%，凈利率分別同比+0.1/+1.0pct至10.3%/10.4%，盈利能力向好。

口腔護理行業：行業穩步擴張，國貨蓄力迸發。1）行業規模：口腔 清潔護理用品市場規模達到500億，預計2022-27年將保持5.2%的增速； 其中傳統品類增速放緩，由量增切換至價增，主要來自產品功效升級、技 術工藝迭代、IP聯名等；隨著消費需求多元化，新興品類快速增長，其功 能和可選屬性更強，細分品類多且格局較為分散，呈現出品類專注化的傾 向。2）競爭格局：國貨品牌逆勢向上、份額提升。國貨品牌差異化的功 效定位（如云南白藥定位中草藥，冷酸靈深耕抗敏感，好來定位美白等）， 均積淀深厚的品牌資產，后疫情時代憑借扎實的線下根基、靈活的組織架 構，把握渠道紅利，快速響應需求端的變化，逆勢下實現份額的提升。

成長性分析：傳統品類價增為主，新品類接力成長，多渠道協同并進。

品牌端：核心品牌冷酸靈在線下渠道位居牙膏國貨龍二、牙刷國貨 龍三，在抗敏感牙膏賽道穩居龍頭地位；多元營銷方式相結合，提高 品牌曝光度，加快品牌煥新進程；高舉高打快速占據消費者心智，銷 售費用率整體可控。

產品端：①傳統品類作為公司主要的收入和利潤來源，是公司成長 和發展的基石，隨著產品功效升級，未來主要以價格驅動為主，品牌 抗敏賽道滲透率有望提升；對比口腔護理行業的頭部品牌，在產品功 效升級+產品結構優化下，冷酸靈牙膏在產品單價和利潤率均存在提 升空間，有望為公司未來2-3年的增長提供動力；②新品類：通過 品類延展、產業延展等從基礎口腔護理向口腔醫療、口腔美容快速延 伸，有望成為公司的第二成長曲線。

渠道端：①線下：具備深厚的線下渠道壁壘，包括渠道開發率、成熟 且可復制的渠道運營模式（經/分銷二級體系、準入/退出政策、返利 激勵等保證渠道商的利潤）等，支持公司持續對空白市場進行開發； 同時積極開發CS、OTC、美妝店等新渠道實現多樣化的布局，帶來新 的增量；②線上：線上滲透率較行業平均有較大提升空間，受益抖音 等新興電商平臺的紅利，繼續保持快速增長；新興電商平臺以高單 價、高毛利的產品為主，線上的盈利能力有望持續提升。