登康口腔研究報告：抗敏龍頭，性價比優勢凸顯，線上化存想象空間.pdf

登康口腔研究報告：抗敏龍頭，性價比優勢凸顯，線上化存想象空間。抗敏牙膏行業龍頭，積極布局口腔護理大生態。2019-2023年，公司營收由9.44億元增長至13.76 億元，CAGR達9.88%；歸母凈利潤由0.63億元增長至1.41億元，CAGR達22.30%，2024Q1-Q3 營收10.53億元，同比+4.12%；歸母凈利潤1.18億元，同比+9.54%。登康旗下擁有知名成人口 腔護理品牌“登康”“冷酸靈”，高端專業口腔護理品牌“醫研”；兒童口腔護理品牌“貝樂樂”、 高端嬰童口腔護理品牌“萌芽”。核心產品涵蓋牙膏、牙刷等，并大力開發電動牙刷、口腔抑菌 膏等新興口腔護理產品。核心品牌“冷酸靈”在抗敏感牙膏細分領域穩定擁有60%+市場份額。

口腔護理行業增長韌性強，偏存量競爭市場，競爭格局變化&線上化為品牌發展提供新機遇。口 腔護理行業剛需屬性強，具備增長韌性，次貸危機時期，美國個人可支配收入與個人消費支出持 續下滑，而易耗品消費增長波動相對較小。2018-2023年我國口腔護理行業CAGR為2.8%，偏 存量競爭市場，競爭格局變化&線上化為品牌發展提供新機遇。2014-2023年，口腔護理行業CR5 市場份額保持50%+，高于護膚品行業約30%的集中度。此外，民族自信、技術創新以及更快速 的市場反應能力推動國貨品牌市場份額持續提升，2014-2023年間，口腔護理行業top10中國公 司市占率提升9.9pct，為28.6%；外資公司市占率下滑16.2pct，為41.5%，特別是部分頭部品牌 份額出讓，為國貨品牌提供更大的市場空間，例如，單從牙膏看，好來線下份額2024H1較2023 年進一步下滑0.55pct。口腔護理產品大多為標準化產品，適合線上銷售，當前線上渠道已成為口 腔護理行業全渠道增長的主要推動力，2023年口腔護理行業電商渠道銷售占比41.8%，同比增速 達10.55%，線上銷售額占比較彩妝類落后13.6pct，行業線上化水平有待提升。

以先進抗敏技術為基礎，從拓品類、提單價、拓渠道三方面提升主品牌冷酸靈增長動能，“量價 齊升”，多板塊業務協同發展。冷酸靈品牌抗敏感技術絕對領先，經過三代技術更迭，現已掌握 “鍶鹽+硝鹽”雙重抗敏，生物活性玻璃再礦化抗敏，“鍶鹽+硝鹽+羥基磷灰石”三重抗敏等技術。 ①基于研發優勢，冷酸靈緊抓行業產品高端化趨勢推動自身產品升級，積極拓展牙膏品類，搭建 抗敏感+X產品矩陣，豐富產品功效。②冷酸靈抓住消費升級與產品高端化趨勢，通過成分升級與 包裝設計創新等方式提升產品單價，優化產品結構，同時保持顯著的性價比優勢，冷酸靈專研抗 敏牙膏在抗敏功效上可替代舒適達勁速抗敏牙膏，價格僅為其六成。③渠道上公司線下具備立體 的經銷網絡、廣闊的深度分銷體系，線下競爭壁壘深厚，且費用投入較少；線上推高賣新，2024 年H1線上營收占比為22.92%，搭配主推大單品的打法，推高毛利水平，并賦能線下，公司盈利 水平持續優化，2024Q1-Q3銷售毛利率達到49.25%，同比+5.07pct。