登康口腔-001328-公司首次覆蓋報告：抗敏感龍頭，產品升級、渠道拓展驅動業績穩增長.pdf

本文是對登康口腔（001328.SZ）的首次覆蓋報告，評級為“買入”。公司是國內口腔護理抗敏感賽道龍頭，旗下“冷酸靈”牙膏在細分市場市占率超60%。報告指出，公司通過產品升級與渠道拓展驅動業績穩增長。

在產品方面，公司依托強大的研發體系，持續推出中高端大單品。2021-2025年，牙膏出廠均價從2.76元/支提升至3.58元/支，復合年增長率達6.7%，均價提升貢獻了超60%的收入增長。2024年推出的“7天修護”及2025年推出的“角蛋白修護”牙膏成功切入高端價格帶，帶動整體產品結構優化與毛利率提升。2025年公司銷售毛利率達52.2%，同比提升2.9個百分點。

在渠道方面，公司構建了經銷、電商協同的全渠道體系。經銷模式2025年實現收入10.93億元，同比增長5.9%，穩固基本盤。電商模式作為核心增長引擎，2021-2025年復合年增長率高達40.7%，2025年收入占比提升至34.3%，且電商毛利率提升至60.3%，費效比改善。未來，公司將在一二線城市及華北、華南等弱勢區域深化線下滲透，同時維持電商渠道的高增長。

財務預測方面，預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為1.81/2.17/2.60億元（注：此處修正為報告摘要中的2025A為1.81億，2026E為2.17億，2027E為2.60億，對應EPS 1.05/1.26/1.51元），當前股價對應PE為27.6/23.0/19.3倍。報告認為，公司有望從個護品牌龍頭向產業鏈上下游延伸，打造個護日化全產業鏈龍頭企業。