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登康口腔研究報告：牙膏賽道國貨崛起正當時，冷酸靈品牌資產積淀深厚。登康口腔：深耕口腔大健康，冷酸靈品牌積淀深厚。口腔醫療高客單推動日常口腔護理支付意愿提升， 功效賣點及形式創新（如按壓式對擠壓式的替代）推動價格悄然走高，牙膏行業有望持續擴容，當下 國產品牌份額提升正當時。公司冷酸靈品牌資產積淀深厚，國民品牌形象深入人心，抗敏功效成功占 領消費者心智。公司立足口腔大健康積極進行品類拓展，新業務快速放量；線下經分銷體系壁壘深厚， 積極發力電商渠道，創新營銷打造國貨新動能。看好公司持續穩健增長，2019-2023 年歸母凈利潤 CAGR 為 22.3%。

行業：支付意愿及功效賣點推動消費升級，國貨崛起正當時。據歐睿統計，2023 年我國口腔護理行 業市場規模為 492 億元，同比增長 2.0%，支付意愿提升、消費升級、品類擴張驅動行業擴容。1）牙 膏行業復盤：外資品牌 VS 國產品牌的興衰演變。我國牙膏行業先后經歷 1990 年前：三大國產品牌 占據市場、1990-2000 年：外資品牌席卷中國牙膏市場、2000 后：本土品牌以差異化破局三個發展 階段。2）牙膏市場：功效賣點推動價格悄然提升，行業有望持續擴容。量：預計 2025 年成人每天 2 次刷牙率提升至 45%，推動牙膏消費量增加。價：2013-2023 年 36 城市日用工業消費品牙膏價格 CAGR 為 3.5%，牙膏品牌憑借強化功效賣點拔高價格帶。3）牙膏競爭格局：當下國產品牌份額穩步 提升。功效賣點多樣化訴求推動產品迭代升級、渠道多樣化變遷趨勢、Z 時代年輕消費群體崛起驅動 下，國產牙膏品牌份額有望逐步提升。4）口腔護理：新品類頻出的本質是日常口腔支付意愿的提升。

公司：立足口腔健康積極拓品，強化營銷提振品牌勢能。1）牙膏牙刷仍為主導品類，新業務快速放 量。2023 年公司成人牙膏、成人牙刷收入占比分別為 78.1%、11.3%，牙膏除基礎系列外，推出功 效性更強、定價更高的醫研系列、專研系列、預護系列；牙刷打造爆款推動產品煥新。公司兒童系列 產品成功打造“貝樂樂”及“萌芽”品牌，兒童牙膏與牙刷售價較高，盈利性顯著高于成人系列。另 外公司積極布局電動牙刷、口腔醫療與美容護理產品業務，2019-2023 年收入 CAGR 分別為 54.3%、 213.3%。2）積極推動品牌煥新，創新營銷打造國貨新動能。公司給以 Z 世代為目標消費人群，以 興趣電商為主渠道，以打造爆品為底層邏輯，聘用新代言人，持續強化品牌勢能。

渠道：線下廣泛布局根基深厚，電商多平臺積極發力。2023 年公司經銷、直供、電商渠道收入占比 分別為 72.3%、3.9%、23.0%。1）線下：經分銷體系壁壘深厚，終端網點廣泛布局。公司搭建深度 經/分銷體系，覆蓋十萬家零售終端，線下渠道穩健增長。2）線上：多平臺協同發力，電商增長有望 提速。2019-2023 年電商收入 CAGR 為 53.2%，多平臺協同發力，抖音銷售快速崛起，22H1 抖音 銷售占比為 33.2%，根據久謙數據統計，2023 年冷酸靈牙膏分別位于抖音第六名、天貓平臺第八名。