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登康口腔研究報告：抗敏牙膏龍頭，拓品迭代+多元渠道，變革可期。抗敏感牙膏細分賽道龍頭。公司專注抗敏牙膏賽道，據 wind，公司 2019-2023 年營收從 9.44 億元上升至 13.76 億元，歸母凈利從 0.63 億元增至 1.41 億元，四大產品矩陣齊全。

需求升級，口腔護理迎新機。據公司招股書，21 年中國口腔清潔護理 用品市場規模為 521.73 億元，同比+4.56%。未來行業有望迎變革： （1）從產品來看，據弗若斯特沙利文，基礎口腔護理產品占比由 16 年的 87.7%降低至 20 年的 67.0%，智能化趨勢下新興品類如漱口水 /液、電動產品呈現更高增速。（2）從功效看，據尼爾森，21 年牙齦 護理、美白功效牙膏占比達 28.0%、25.9%，但抗敏、兒童功效等細 分賽道也在快速崛起。（3）從渠道來看，據尼爾森，線下渠道仍為口 腔護理銷售的基本盤，但 23 年牙膏、牙刷線上渠道占比較 19 年分 別提升 10.62pct、7.34pct，口腔護理線上市場表現出強勁發展潛力。

國貨品牌深入人心，渠道發展穩中求進。公司在基礎抗敏平臺之外， 開發醫研、專研和預護平臺，進一步細分抗敏感牙膏功能，優化產品 矩陣布局，填補空白價格帶，助力公司實現價增。公司在穩固線下基 本盤的前提下，持續下沉至低線市場以持續尋求增量。此外，線上渠 道積極求變，公司加大費用投放于兩大主流電商平臺京東、淘系，同 時構建抖音等興趣電商運營團隊，且電商渠道毛利率及市占率近年來 穩步提升，未來有望持續拉動公司營收增長。