巨星科技研究報(bào)告：開疆?dāng)U土，工具巨星.pdf

巨星科技研究報(bào)告：開疆?dāng)U土，工具巨星。我們首先從產(chǎn)業(yè)鏈視角切入，證明巨星科技核心優(yōu)勢正是切中產(chǎn)業(yè)鏈壁壘關(guān)鍵 韻腳；其次，進(jìn)一步從收購整合、渠道壁壘等展開論述核心優(yōu)勢底層邏輯；最 后，工具行業(yè)有望進(jìn)入下一輪景氣周期，驅(qū)動公司成長性釋放。

工具行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈：下游零售商主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈價值。上游代工廠→中游品牌商→下 游零售商毛利占比 2%→8%（ODM）/20%（OBM）→34%；手工具品牌商→ 零售商 CR3 19%→59%；無論是品牌集中度還是價值比重，產(chǎn)業(yè)鏈中上游長尾 分散，下游零售商話語權(quán)較強(qiáng)。

巨星科技：核心優(yōu)勢切中產(chǎn)業(yè)鏈壁壘關(guān)鍵韻腳，突破渠道壟斷形成上下游正向 循環(huán)。1）收購能力提供品類擴(kuò)張內(nèi)生動力。2010 年開始收購 9 家區(qū)域性工具 品牌，完成 ODM→OBM 轉(zhuǎn)型，2023 年 OBM 收入占比 48%。2）突破產(chǎn)業(yè)鏈 渠道壁壘，渠道高粘性強(qiáng)復(fù)用。美國手工具零售商 CR3 59%，公司自主品牌 同時入駐、并為 HomeDepot 和 Lowes 代工，打破美國渠道排他；在歐洲分散 市場整合進(jìn)入英德法荷等多個國家經(jīng)銷零售渠道。3）全球布局：中國研發(fā)， 亞洲制造，歐美服務(wù)。整合上游預(yù)計(jì)超百家 OEM 代工廠，2023 年新品研發(fā)設(shè) 計(jì) 1828 項(xiàng)、獲大型零售商電動工具訂單；23 個生產(chǎn)基地布局全球，海外產(chǎn)能 占比超 55%，同時不斷加強(qiáng)歐美現(xiàn)地化服務(wù)能力。

美國地產(chǎn)及零售商庫存雙底，行業(yè)有望開啟新一輪景氣周期。22 年全球工具 規(guī)模 1030 億美元，其中手工具+存儲柜約占三成。手工具競爭格局分散、CR5 僅 24%（2021）。下游需求以建筑施工、汽修等工業(yè)級為主，地產(chǎn)后周期屬性 強(qiáng)；24 年 4 月美國房屋銷量同比-3%、降幅較 23 年同期收窄 19%，同時當(dāng)前 較低的庫銷比和居民杠桿率可支撐房屋銷售繼續(xù)增長，未來美國降息預(yù)期催化 下，地產(chǎn)筑底修復(fù)有望拉動工具行業(yè)景氣復(fù)蘇。消費(fèi)級需求經(jīng)歷 2023 年下行 及零售商庫存去化后，24 年 5 月下游商超庫銷比 2.2 回落至 22 年 5 月水平， 庫存去化基本結(jié)束，有望進(jìn)入補(bǔ)庫周期釋放需求。

動力工具構(gòu)筑遠(yuǎn)期成長曲線。動力工具 2020 年全球市場規(guī)模 392 億美元，與 手工具相比空間更大、市場集中度更高（2020 年 CR3 43%）；疫情影響為公司 收購區(qū)域性品牌提供切入窗口，公司收購 Shop-Vac、BeA 等品牌后，產(chǎn)品快 速迭代推新 20V 鋰電工具品線、差異化選擇亞馬遜線上進(jìn)入，2021 年作為動 力工具元年實(shí)現(xiàn)收入 10.2 億元（同比+454%），2022-2024 年連續(xù) 3 年獲得美 國大型零售商動力工具采購確認(rèn)訂單，年化合計(jì)金額超 8500 萬美元。