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巨星科技研究報告：巨星歸來，工具巨頭的品牌成長之路。巨星科技是中國傳統(tǒng)制造業(yè)出海成功轉(zhuǎn)型升級的典范。手工具產(chǎn)業(yè)鏈 以貼牌代工模式為主，制造端競爭激烈、利潤微薄，品牌端和渠道端壁 壘深厚且占據(jù)最高的價值量。巨星科技卻能夠從OEM廠商不斷成長為 一個OBM廠商，2023年OBM收入占比接近50%。

巨星科技在成長的過程中，鞏固和發(fā)展了四大經(jīng)營擴(kuò)張工具：渠道能力、 研發(fā)制造和供應(yīng)鏈管理能力、并購整合能力與全球化布局能力。 經(jīng)營策略靈活，不同時期重點選擇不同擴(kuò)張工具：ODM時期，巨星扎 根渠道、研發(fā)突破，形成了輕資產(chǎn)的運營模式并不斷成長，積累了高粘 性的優(yōu)質(zhì)客戶群體；OBM轉(zhuǎn)型時期，巨星通過大規(guī)模的并購和全球化 布局突破行業(yè)壁壘和貿(mào)易風(fēng)險，未來隨著巨星持續(xù)并購和內(nèi)生品類（如 電動工具）的拓展，將進(jìn)一步帶動巨星OBM占比的提升。

工具行業(yè)受歐美地產(chǎn)和下游零售渠道商庫存雙周期影響，巨星未來將 直接受益于美聯(lián)儲降息：1. 巨星美國收入占比達(dá)60%以上，主要受美 國地產(chǎn)和庫存周期影響。2. 從美國地產(chǎn)周期看，當(dāng)前高房貸利率是制 約美國成屋銷量的主導(dǎo)因素，美聯(lián)儲降息下將直接刺激美國成屋市場 復(fù)蘇；3. 從零售渠道的庫存周期看，家得寶和勞氏在24H1均已停止 主動去庫動作，若需求順利復(fù)蘇下游大概率將開啟補(bǔ)庫。4. 在盈利能 力上，當(dāng)前處于較高水平區(qū)間范圍內(nèi)。5. 從估值看，公司對美國利率 高敏感，美國降息引致景氣度提升下或可以達(dá)到20x以上。