宏川智慧研究報(bào)告：石化倉(cāng)儲(chǔ)龍頭聚焦核心主業(yè)，穩(wěn)健并購(gòu)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng).pdf

宏川智慧研究報(bào)告：石化倉(cāng)儲(chǔ)龍頭聚焦核心主業(yè)，穩(wěn)健并購(gòu)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。宏川智慧是一家倉(cāng)儲(chǔ)物流綜合服務(wù)提供商，主要為境內(nèi)外石化產(chǎn)品生產(chǎn)商、貿(mào)易商和終端用戶提供倉(cāng)儲(chǔ)綜合服務(wù)及其他相關(guān)服務(wù)。公司從2012年開始陸續(xù)收 購(gòu)及自建儲(chǔ)罐和化工倉(cāng)庫(kù)產(chǎn)能，截至2023年末，公司運(yùn)營(yíng)罐容總計(jì) 500.31 萬(wàn)立 方米，是國(guó)內(nèi)較大的民營(yíng)化工倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)。公司作為龍頭石化倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)，不斷加大 研發(fā)投入，持續(xù)并購(gòu)，罐容、業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。儲(chǔ)罐業(yè)務(wù)是公司的主要營(yíng)業(yè)收 入來(lái)源，2019-2023年占比分別為94%/96%/90%/88%/88%；公司倉(cāng)儲(chǔ)基地/庫(kù)區(qū) 主要布局在華東和華南區(qū)域，2023年公司華東地區(qū)收入占比約80 %。公司股權(quán) 結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定，公司實(shí)控人林海川直接持有公司4.56%的股權(quán)，并和妻子潘俊玲 合計(jì)間接持有48.54%的股權(quán)，外資持股占比超15%。

我國(guó)是石化產(chǎn)品生產(chǎn)和消費(fèi)大國(guó)，石化產(chǎn)品的生產(chǎn)和消費(fèi)存在區(qū)域不平衡，疊 加上游產(chǎn)業(yè)集群趨勢(shì)帶動(dòng)石化倉(cāng)儲(chǔ)需求提升。受石化行業(yè)下游需求疲軟和原材 料價(jià)格上漲等因素影響，2023年我國(guó)石化物流需求下降，2023年我國(guó)?；肺?流市場(chǎng)規(guī)模約2.38萬(wàn)億，同比下降1.1%。但我國(guó)乙二醇的產(chǎn)量持續(xù)走高，2017 2023 年CAGR增速為17.3%，成品油產(chǎn)量仍高于消費(fèi)量，醇類產(chǎn)品產(chǎn)量整體增 長(zhǎng)，仍為石化倉(cāng)儲(chǔ)需求提供一定支撐。基于散裝液體化學(xué)品市場(chǎng)供需兩側(cè)地域差 異特征顯著，加之我國(guó)各大型煉廠均布局于沿海地區(qū)，以及水路運(yùn)輸相較于道 路、鐵路所具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，近年來(lái)道路運(yùn)輸?shù)呢涍\(yùn)量有所降低。同時(shí)受益于我國(guó) 沿海煉化產(chǎn)能一體化進(jìn)程加速，近年來(lái)水路運(yùn)輸?shù)恼急戎鸩缴仙急葟?2018 年的 18%增加至2023 年的 22%。

行業(yè)整體壁壘較高，供給約束明顯

2018 年起國(guó)家環(huán)保政策頻發(fā)，《關(guān)于加強(qiáng)濱海濕地保護(hù)嚴(yán)格管控圍填海的通知》 等相關(guān)政策對(duì)沿海石化碼頭及倉(cāng)儲(chǔ)基地建設(shè)形成較大制約，并且石化倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)專 業(yè)化程度較高，資源、資質(zhì)、建設(shè)周期壁壘顯著。在當(dāng)前日益嚴(yán)格的環(huán)保政策和 審批政策下，優(yōu)質(zhì)岸線資源更加稀缺，在此情況下，行業(yè)集中度較低，頭部企業(yè) 強(qiáng)者恒強(qiáng)，宏川智慧2023年實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)儲(chǔ)罐罐容總計(jì)500.31萬(wàn)立方米，在全國(guó)占 比約11.5%，民營(yíng)企業(yè)中市占率顯著領(lǐng)先。

宏川智慧儲(chǔ)罐收益穩(wěn)健提升，化工倉(cāng)庫(kù)業(yè)務(wù)打造第二增長(zhǎng)曲線。儲(chǔ)罐業(yè)務(wù)收益由罐 容、出租率和價(jià)格決定。根據(jù)公司最新公告，公司目前總罐容超過(guò)518萬(wàn)立方 米，2023年實(shí)現(xiàn)倉(cāng)儲(chǔ)綜合及中轉(zhuǎn)服務(wù)收入14.98億元，同比增長(zhǎng)24%。2022受 宏觀經(jīng)濟(jì)影響，疊加福建港能“港豐石化倉(cāng)儲(chǔ)項(xiàng)目”二期工程投入運(yùn)營(yíng)后的效益 暫未充分釋放，出租率有所下滑，但2023年公司整體出租率有所回升。儲(chǔ)罐租 金的定價(jià)主要依據(jù)租期長(zhǎng)短以及租賃模式。按客戶存儲(chǔ)產(chǎn)品特性劃分的包罐和拼 罐模式，根據(jù)公司加權(quán)罐容和儲(chǔ)罐業(yè)務(wù)出租率，我們測(cè)算出2023年儲(chǔ)罐租金約 為44.35元/月/立方米，2015-2023年租金年復(fù)合增速約5%。