公用事業(yè)行業(yè)2024年中報總結(jié)：水火互濟穩(wěn)定盈利中樞，分紅電改促公用事業(yè)化.pdf

公用事業(yè)行業(yè)2024年中報總結(jié)：水火互濟穩(wěn)定盈利中樞，分紅電改促公用事業(yè)化。盈利穩(wěn)定+中期分紅，公用事業(yè)的公用事業(yè)化在加速。公用事業(yè)板塊 （GFGY）2024H1實現(xiàn)營收9772億元（同比-0.4%），歸母凈利潤1101 億元（同比+19.6%）。Q2實現(xiàn)營收5116億元（同比-3.2%），實現(xiàn)歸 母凈利潤646億元（同比+16.0%）。火電水電分別在一二季度實現(xiàn)低 基數(shù)下盈利改善，綠電板塊有所承壓，核電相對穩(wěn)定。我們梳理如下線 索：（1）整體上業(yè)績改善帶動24H1的ROE達4.4%（同比+0.4pct）、 經(jīng)營現(xiàn)金流改善（同比+21.5%）、負債率下降0.54pct、財務(wù)費用回落 （同比-5.3%）；（2）盡管水火之間互相擠壓，但板塊整體業(yè)績穩(wěn)定性 也正在提升，除去年Q4外已有4個季度左右維持在500億左右利潤 體量；（3）中期分紅公司數(shù)量大增，由5家增加至10家。盈利穩(wěn)定、 用電剛需、分紅提升，公用事業(yè)的公用事業(yè)化得到驗證。

火電業(yè)績略有分化但凈資產(chǎn)普遍修復(fù)，水電的提前蓄水是重要預(yù)期差。 分板塊來看，考慮部分公司計提減值費用，火電板塊大部分公司Q2經(jīng) 營業(yè)績同環(huán)比仍呈現(xiàn)持續(xù)改善，在發(fā)電量同比普遍下降15-20%的情況 下，度電利潤仍環(huán)比保持穩(wěn)定，主要系現(xiàn)貨煤價環(huán)比-71元/噸、容量電 價的執(zhí)行提升了穩(wěn)定性。火電剔除永續(xù)債后凈資產(chǎn)5291億元，較去年 末提升205億元，修復(fù)持續(xù)。水電公司Q2量增價減，整體業(yè)績高增 已被市場提前預(yù)期，我們要強調(diào)的是今年水電的蓄水時間提前于往年， 上游水電站提前進入高水頭發(fā)電策略，預(yù)計對Q3的電量增長形成指 引，而并非當前下游電站入庫流量下降的表象。核電投資現(xiàn)金流繼續(xù)加 速（同比+69%），電價端略有下降。綠電板塊二季度壓力較大，利潤同 比-20.1%。燃氣板塊受氣價回落影響收入持平，但順價推進利潤增長。

電力的β1+β2，關(guān)注公用事業(yè)化和電改演繹的火電價值新三部曲。我們持續(xù)強調(diào)公用事業(yè)化行情的演繹，對于水電而言，年內(nèi)業(yè)績的改善是 行情的驅(qū)動主因，展望未來則需重點聚焦分母端目標股息率能否回落。 對于火電，我們持續(xù)關(guān)注煤價平穩(wěn)、輔助服務(wù)、電量電價帶來的穩(wěn)定性 三部曲行情，煤價當前已經(jīng)平穩(wěn)、輔助服務(wù)細則已持續(xù)加速落地，火電 公用事業(yè)化有望加速，尤其是在5%以上股息率、10%以上ROE和破 凈的狀態(tài)下。核電、綠電有望繼續(xù)保持水電的行情放大器，核電掛靠成 長性、綠電則聚焦業(yè)績短期落地后的電改邏輯。

三季度關(guān)注水電的預(yù)期差與輔助服務(wù)等電改推進。【火電】輔助服務(wù)驗 證新三部曲演繹，關(guān)注高ROE+高分紅+低估值兼?zhèn)淙A電國際H、浙能 電力、華潤電力、華能國際H、廣州發(fā)展，高股息申能股份，高成長國 電電力、皖能電力，低估值中國電力；【核電】中廣核電力；【水電】水 文仍在持續(xù)改善，關(guān)注國投電力、長江電力、川投能源；【綠電】聚焦 低估值與電改演繹，關(guān)注龍源電力H、福能股份。