北控水務(wù)集團研究報告：海納百川，川流不息.pdf

北控水務(wù)集團研究報告：海納百川，川流不息。全國性水務(wù)龍頭，運營業(yè)務(wù)利潤占比持續(xù)提升。2023年公司在運污水 及再生水、供水及海水淡化產(chǎn)能為2198、1149萬噸/日，國內(nèi)市占率 8.3%、2.2%，根據(jù)我們統(tǒng)計居行業(yè)第一、二位，此外公司布局新加坡、 葡萄牙等海外市場。公司近10年營收復(fù)合增速15%，2023年營收245 億元（同比+14%）、股東應(yīng)占溢利18.96億元（同比+60.5%），剔除 出售山高新能源股權(quán)虧損10.91億港元后同比-10.6%。2024H1公司 收入、毛利中運營業(yè)務(wù)占比已達到75%、85%，已進入穩(wěn)定收獲期。

北控水務(wù)集團開啟輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，自由現(xiàn)金流持續(xù)改善。近年來公司開啟輕資產(chǎn) 轉(zhuǎn)型，2024H1公司總產(chǎn)能在建/在運比已從高峰期的0.89下降至0.31， 2024H1僅新增產(chǎn)能51萬噸/日，其中超過80%為委托運營項目。伴 隨運營收入占比提升帶來穩(wěn)定經(jīng)營性現(xiàn)金流，行業(yè)進入資本開支末期 公司投資性現(xiàn)金流出縮減，2022年來公司實現(xiàn)簡略自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。

高分紅重塑價值，期待水價漲價。公司十余年穩(wěn)定分紅，股息率持續(xù) 提升，近3年利潤波動情況下仍維持每年15.8億港元左右現(xiàn)金分紅， 2023年分紅比例76%，當(dāng)前市值股息率7.6%。此外近期多地陸續(xù)召 開聽證會上提供水價格，同時污水價格有望向用戶傳導(dǎo)，公司2023年 國內(nèi)供水/污水處理價格僅2.15/1.49元/噸低于同業(yè)，未來仍有望順價。