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      創業環保研究報告:優質水務運營商,H股高股息價值凸顯.pdf

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      • 時間:2025/08/11
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      創業環保研究報告:優質水務運營商,H股高股息價值凸顯。

      污水處理主業立足天津服務全國,未來量&價仍有提升潛力

      污水處理行業競爭格局相對分散,據我們測算,2024 年我國污水處理行業 CR10 為 22.3%,公司位列第 5(市占率 1.8%)。隨城鎮化推進及污水廠 提標改造,我國城市/縣城污水年排放量逐年增加(2013-2023 年 CAGR 4.3/3.2%);36 城市居民生活用水污水處理費穩步上漲(2004/10 至 2024/7 復合增速 4.1%)。公司核心業務為水處理和水資源利用,2024 年污水處理 業務營收/凈利貢獻占比均超 76%。立足天津服務全國,2024 年末公司權益 類污水處理業務規模達 527.01 萬噸/日(天津占比 37%),產能利用率達 90%(可比公司排名#1)。隨產能擴張與提標改造,2018-24 年公司污水處 理量/價復合增速 6.3/6.1%。考慮到 1)公司 24 年末在建/擬建項目將陸續投 產(涉及產能 24.5 萬噸/日);2)寶應仙荷污水處理廠將于 2025-26 年進 行提標改造,我們認為公司未來污水處理量與污水處理單價仍有提升潛力。

      戰略新業務業績貢獻有望提升,2025 年 H 股股息率或達 6%

      公司戰略新業務為新能源開發與利用、污泥與有機固廢協同處置,2024 年 新能源供冷供熱量域齊增,服務面積同比+78%至 696 萬平方米,我們測算 2025 年有望貢獻收入/毛利 2.1/0.3 億元(同比+30.0/+14.7%);危廢行業 承壓,2024 年危廢處置業務毛利層面仍虧損,考慮 2021 年收購資產帶來的 商譽已于 24 年減值至 0,我們期待看到危廢處置業務凈利層面的改善。公 司分紅比例自 2021 年起逐年提升,2024 年達 33.07%,A/H 股股息率 2.85/5.58%(每股股利/年末收盤價)。據我們測算,2024 年公司可供分派 現金流(經營性凈現金流-資本開支-財務費用)可支撐分紅比例達 43%,若 2025-27 年分紅比例達 36%(同比+3pct),將對應 H 股股息率 6.0/6.5/6.9% (以 2025/8/8 收盤價測算),具備較強吸引力。

      我們與市場觀點不同之處

      市場對創業環保的定位為“傳統水務運營商”,對其“綜合環境服務商”的 定位認知不夠充分。我們認為創業環保 1)已經構建了“新能源+固廢”的 第二成長曲線,跳出“地方水務運營商”標簽,成為“綜合環境服務商”; 2)分紅層面具備吸引力,我們測算 2025/26/27 年 H 股股息率有望達 6.0/6.5/6.9%。

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