光大環境研究報告：垃圾焚燒龍頭迎現金流拐點，分紅提升可期.pdf

光大環境研究報告：垃圾焚燒龍頭迎現金流拐點，分紅提升可期。公司為垃圾焚燒龍頭，同時水務及生物質等業務協同發展。截止 2024 年底，公司旗下 環保能源及綠色環保板塊合共垃圾發電產能達 15.04 萬噸/天，位列行業第一。大股東 光大集團持股公司 43.07%，同時公司控股光大水務（72.87%）及光大綠色環保 （69.70%）。2024 年公司歸母凈利潤為 33.77 億港元，其中環保能源板塊/綠色環保 板塊/水務板塊分別貢獻 29.24/-2.90/7.43 億港元，分別占當年凈利潤比重為 87%、 -9%、22%。

運營收入提升，減值及財務費用降低，公司利潤企穩。截止 2024 年底，公司運營及財 務收入占比達 79%，核心經營指標穩步提升（2024 年公司垃圾焚燒噸上網電量達 328 度，產能利用率 103%）。與此同時，公司危廢業務逐步見底，且公司加大應收款回款 力度，國補加速下發，未來公司減值壓力有望降低。此外，公司融資成本持續下降，疊 加有息負債規模降低，公司財務費用降低（2024 年公司融資成本下降 50 個 bp 至 3.2%， 疊加公司有息負債下降至 917 億港元，2024 年底公司資產負債率下降至 64%，公司當 期財務費用節省 5.21 億港元），公司盈利能力有望穩步提升。

Capex 下降+國補回收，自由現金流首次轉正，分紅提升可期。伴隨行業進入成熟期， 公司調整后 Capex 從 2021 年的 228 億港元大幅下降至 2024 年的 51 億港元。同時， 公司應收賬款增速明顯放緩（截止 2024 年底，公司應收賬款為 211 億港元），我們認 為主要得益于國補加速下發。公司年度國補約 38 億元人民幣/年，其中環保能源板塊及 綠色環保板塊各約 19 億元人民幣/年，累計國補拖欠預計超 100 億元人民幣。伴隨政策 明確推動國補常態化發放（2024 年 3 月綠色環保國補結算 15.34 億元人民幣），公司 經營現金流有望提升（2024 年調整后的經營現金流達 95.2 億港元）。綜上，公司 FCF 首次轉正至 44.16 億港元，且未來有望進一步提升，公司分紅提升潛力突出。

公司股息率達 6%，未來具備提升空間。公司歷史分紅率約 31%，2024 年公司分紅率 提升至 42%，實現 DPS 穩中有升。按照 2024 年公司 0.23 港元/股分紅及最新收盤價， 公司股息率達 6.04%。伴隨利潤及現金流改善，未來分紅具備提升空間。