國內外油氣公司估值對油價的敏感性分析.pdf

國內外油氣公司估值對油價的敏感性分析。三種假設下的油價中樞：1）悲觀：Brent油價中樞60美元/桶。供給端：全球總供給有明顯增長。需求端：全球原油 需求緩慢增長，增速較弱。2）中觀：Brent油價中樞70美元/桶。供給端：全球總供給增長，但增速放緩。需求端： 全球原油需求增長，但增速放緩。3）樂觀：Brent油價中樞80美元/桶。供給端：全球總供給僅有小幅增長，且受地 緣影響較大。需求端：全球原油需求增長，但增速放緩。我們在2024年9月3日發布的《油價有底的邏輯》這篇報告 中，對全球原油供給和需求情況進行了分析后，我們認為，Brent油價的底部在70美元/桶左右。

相對估值：不同油價中樞下，對比估值情況（凈利潤、股息率、 PE、PB、EV/EBITDA）。我們計算了不同油價下， 國內外油企的利潤區間。以中海油為例，若油價中樞在60-80美元/桶之間，對應中海油2024E的歸母凈利潤區間在 1000-1500億人民幣，以2024年9月11日中海油H股市值8126億人民幣和中海油A股市值12000億人民幣計算，對應 中海油H股2024E的PE區間在5.5-8倍，對應中海油A股2024E的PE區間在8-12倍。

絕對估值：不同油價中樞下，對應油企的PV10、市值/PV10不同。PV10是美國證監會SEC儲量價值評估方法，是油 氣公司專用的凈現值法，油價是影響油企PV10的一個重要因素。我們測算了國內的中海油（對標海外公司：康菲石油、 西方石油）、中石油&中石化（對標海外公司：埃克森美孚、雪佛龍）在不同油價下，按照2023年證實儲量，以此來 測算不同油價的情況下，國內外油企的上游油氣田證實儲量的凈現值的區間范圍。以中海油為例，若油價中樞在60 80美元/桶之間，對應中海油的PV10的區間在6600-9100億人民幣。以2024年9月11日中海油H股市值8126億人民幣 和中海油A股市值12000億人民幣計算，對應中海油H股的市值/PV10區間在0.9-1.2倍，對應中海油A股的市值/PV10 區間在1.3-1.8倍。