低利率環(huán)境下日本信用債復盤與啟示.pdf

低利率環(huán)境下日本信用債復盤與啟示。【報告亮點】 1、通過中日對比，總結(jié)中日信用債低利差觸發(fā)因素的異同。 2、借鑒日本經(jīng)驗，對中國后續(xù)信用利差走勢作出研判。

【主要邏輯】

主要邏輯一：日本信用債一級市場持續(xù)發(fā)展，二級市場交易趨冷

1、隨著政策制度改革和基礎(chǔ)設(shè)施完善，企業(yè)債發(fā)行逐步走向復蘇繁榮。 2、二級市場交易活躍度不足，主因發(fā)行占比小、嚴監(jiān)管和投資者結(jié)構(gòu)單一。

主要邏輯二：基本面、債券供需失衡和貨幣政策是日本低利差的主導因素

1、日本歷史上四次低利差階段均伴隨著貨幣政策的寬松，疊加債市供需失 衡下的“資產(chǎn)荒”或宏觀經(jīng)濟的修復、信用風險的改善。 2、刺激性貨幣政策的退出或危機災(zāi)害下基本面的惡化、風險偏好的變化帶 來了日本低利差之后的回調(diào)。

主要邏輯三：結(jié)合日本經(jīng)驗和國內(nèi)實際情況，預(yù)計中國信用利差低位震蕩

1、中國本輪低信用利差行情主因“資產(chǎn)荒”持續(xù)演繹。 2、中日低利差的背景差異在于：貨幣政策寬松的力度、主導政策以及對信 用風險的定價程度。 3、中國本輪利差壓縮程度、整體利差水平均略高于低利差時期的日本，但 考慮到日本無風險利率壓降程度更高，我國利差進一步收窄的空間或有限。 4、當前環(huán)境下預(yù)計我國貨幣政策維持寬松，資產(chǎn)荒行情延續(xù)，信用利差或 在較長時間內(nèi)維持在低位，但也存在引發(fā)調(diào)整的擾動因素。