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海外如何“再通脹”？——日本篇。日本在經歷了“失去的三十年”后，近年終于迎來了“再通脹”，其中 必要條件是什么？第一，貨幣寬松只是前提條件，盡管 2001 年后歷 經兩輪量化寬松（QE），日本通脹依舊沒有系統回升。第二，總需求 是決定性因素，通脹總需要有需求配合，而需求有賴于政策持續加力、 以及結構性限制因素出清，例如地產市場和居民資產負債表回歸穩定。 第三，勞動力市場問題值得重視，物價工資螺旋是良性通脹的開始。此 外，供給端拉動的物價回升，例如輸入性通脹和行政性通脹（加稅） 等，反而會抑制總需求，階段性通脹之后會重回通縮泥沼。

兩輪 QE 未能幫助日本走出通縮。其一，直接原因是總需求不足。根本原 因包括資產負債表衰退、通縮預期與需求收縮的自我強化、人口老齡化等。其 二，日本勞動力市場存在結構性問題（流動率低、工會作用有限、兼職現象嚴 重），導致工資傳導不暢，企業不敢漲價，抑制了消費需求。其三，日本財政 與貨幣政策長期配合不利。其四，銀行惜貸和資本外逃深化流動性陷阱。其 五，技術進步和全球化也加劇了日本通縮壓力。

期間日本也經歷過階段性通脹，例如 2007 年前后和 2013 年前后， 通常是由供給端推動，但持續性較差。國際商品價格波動、日元貶值、稅 收改革都可能階段性帶來通脹回升，但沒有需求企穩的通脹難以長期持續。

疫情后日本實現“再通脹”的原因：其一，日本資產負債表壓力階段性出 清；其二，初期主要受外部環境變化（全球供應鏈瓶頸、大宗商品漲價、美歐 加息導致日元大幅貶值）帶來的輸入性通脹驅動。其三，國內政策的堅持與微 調（日央行耐心維持寬松、適時調整 YCC 框架）為經濟修復贏得了時間與空 間。其四，日本老齡化進程進入階段性穩定期。其五，勞動力相對短缺和企業 盈利改善促使企業重啟加薪，為“物價-工資”螺旋注入動力，民眾的通縮預 期也隨之松動。 展望未來，日本要將這輪通脹轉化為可持續的物價上漲，仍取決于工資能否 持續增長以及企業能否將利潤投入以提高生產率。