2025年日本展望：經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇，資產(chǎn)吸引力進(jìn)一步上升.pdf

2025年日本展望：經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇，資產(chǎn)吸引力進(jìn)一步上升。2025 年，日本經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇，內(nèi)外需均有望保持?jǐn)U張趨勢(shì)： 內(nèi)需方面，消費(fèi)端，“薪資-通脹”的良性循環(huán)將進(jìn)一步強(qiáng)化，預(yù)計(jì) 2025 年實(shí)際工資增速仍保持溫和上漲，在薪資繼續(xù)高增的背景下，消費(fèi)動(dòng)能 有望得到進(jìn)一步改善，促進(jìn)內(nèi)需回升；且投資端也在逐步修復(fù)，隨著日 本公司治理改革成效明顯，企業(yè)利潤快速提升，為企業(yè)資本擴(kuò)張?zhí)峁┗?本條件。 外需方面，隨著全球經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)，以及受益于地緣政治緊張帶來的訂 單轉(zhuǎn)移，2025 年日本出口有望延續(xù)改善。國別上，對(duì)歐盟、東盟、非洲 等出口降幅有望收窄，對(duì)中美出口增速有望轉(zhuǎn)正；產(chǎn)品上，2024 年日本 表現(xiàn)稍弱的機(jī)械、家電、電子設(shè)備等商品在低基數(shù)和全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)下， 有望迎來修復(fù)，且此類產(chǎn)品有望受益于潛在的訂單轉(zhuǎn)移。 此外，疫情結(jié)束以來日本旅游業(yè)加快復(fù)蘇，赴日旅游人數(shù)快速回升，旅 游等服務(wù)出口也將進(jìn)一步帶動(dòng)日本逆差收窄。 但也需謹(jǐn)防潛在日本經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，包括但不限于：1、日本實(shí)際薪資 增長(zhǎng)不及預(yù)期，居民消費(fèi)放緩；2、日元快速升值導(dǎo)致日本商品出口競(jìng) 爭(zhēng)力減弱，同時(shí)赴日旅游人數(shù)出現(xiàn)下滑；3、石破茂財(cái)政政策邊際收緊 對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)支撐力度減弱。

日股：仍具有投資價(jià)值。主要理由是：1）日本經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，預(yù)計(jì) 2025 年 GDP 實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)，股市上漲有底；2）企業(yè)治理改革會(huì)繼續(xù)激發(fā) 活力，有望持續(xù)增厚日股 EPS。預(yù)計(jì)日本企業(yè)改革效果能夠繼續(xù)：更多 的上市公司會(huì)披露資金成本和股價(jià)信息，以及回購分紅規(guī)模將不斷加 大，這有望提高市場(chǎng)投資者的信心；3）資金有望進(jìn)一步入場(chǎng)，一是外資 普遍繼續(xù)看好日本；二是隨著資產(chǎn)價(jià)格上漲，日本國內(nèi)居民信心的加強(qiáng)， 預(yù)計(jì)還有增量資金進(jìn)入 NISA 賬戶。 行業(yè)上，我們偏好內(nèi)需行業(yè)。2025 年，工資復(fù)蘇將帶動(dòng)內(nèi)需增長(zhǎng)，內(nèi)需 將在 2025 年得到進(jìn)一步提振。日本延續(xù)經(jīng)濟(jì)回升和溫和再通脹態(tài)勢(shì)。 因此繼續(xù)看好內(nèi)需相關(guān)行業(yè)，比如：銀行、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)、零售、建筑 以及信息和通信。 建議避開關(guān)稅相關(guān)行業(yè)。考慮到關(guān)稅的不確定性，謹(jǐn)慎出口相關(guān)行業(yè)， 如汽車、鋼鐵和有色金屬。以及尤其是對(duì)中國風(fēng)險(xiǎn)敞口較高的出口商， 如電氣和精密行業(yè)。 同時(shí)，市場(chǎng)也存在四個(gè)顧慮：一是，日本央行貨幣政策正常化給日股帶 來壓力；二是，石破茂財(cái)政增稅政策或會(huì)增加企業(yè)盈利壓力；三是，當(dāng) 前日股依賴企業(yè)回購模式來支撐股市上漲；四是，謹(jǐn)慎情緒仍存在。

日債：利率上行警告。2025 年，日本宏觀經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇，在通脹溫和增 長(zhǎng)的背景下，日央行預(yù)計(jì)延續(xù)貨幣政策正常化，預(yù)計(jì)全年加息 2 次，共 50bp，從而帶動(dòng)日本長(zhǎng)期債券利率將繼續(xù)呈現(xiàn)上行態(tài)勢(shì)。

日元：預(yù)計(jì)日元因內(nèi)部因素略有升值，但相較美元依舊弱勢(shì)。經(jīng)濟(jì)修復(fù) 以及加息周期下，美日利差有望收窄，促日元略升值。因此需緊密關(guān)注 后續(xù)加息帶來的日元上漲機(jī)會(huì)，其中通脹、薪資增速等數(shù)據(jù)的強(qiáng)勢(shì)與否 將成為日央行加息的關(guān)鍵。 但另一方面，由于美國經(jīng)濟(jì)韌性依舊，美債收益率高企以及關(guān)稅政策的 強(qiáng)預(yù)期，美元預(yù)計(jì)仍將保持強(qiáng)勢(shì)，對(duì)日元仍將造成一定壓力，預(yù)計(jì)日元 整體在 150 附近震蕩。