華潤燃氣研究報告：盈利結構優化，龍頭紅利漸近.pdf

華潤燃氣研究報告：盈利結構優化，龍頭紅利漸近。自由現金流改善，DPS開啟向上通道。市場認為：公司盈利高增時 代已過，DPS增長確定性弱。我們認為：經歷2022年壓力測試后， 公司作為城燃龍頭，主動優化業務結構，保障盈利穩健增長；此外， 受益于經營現金流提升疊加資本開支放緩，公司自由現金流持續改 善，公司DPS有望開啟向上通道。

與眾不同的信息與邏輯：1）零售氣銷售業務量價齊升，資金運營效 率提升：a）公司售氣量具備較強韌性，隨著“煤改氣”、“瓶改管” 推進，售氣量有望持續增長。b）順價推進疊加成本下行，公司毛差 修復可期：公司居民氣量占比同行業領先，有望享受更多順價紅利。 此外，隨著氣源結構優化，公司中長期采購成本有望下行。c）公司 營運資金管理增效顯著：2023年公司預收款、應收貿易賬款貢獻的 現金流轉正，應收貿易賬款周轉天數與預收賬款周轉天數差值收斂。 2）“雙綜”接棒對沖接駁利潤下滑：公司合同負債處于較高水平， 資源池保障接駁空間；“雙綜”業務有望部分對沖接駁利潤下滑，提 升盈利與經營現金流的持續性。3）資本開支節奏趨緩，派息有望提 升：當前城燃行業競爭格局較為穩定，與公司存量項目媲美的潛在 城燃標的有限，后續收購開支有望處于較低水平；經常性資本開支 高點已過。公司1H24中期派息已呈現提升趨勢，參考老牌城燃龍 頭香港中華煤氣，公司DPS空間可觀。在市場利率下行背景下，公 司股息價值值得期待。

催化劑：毛差改善，派息提升，市場利率下行。