中國神華分析報告：一體化布局的能源巨頭，高比例分紅的“現金奶牛”.pdf

中國神華分析報告：一體化布局的能源巨頭，高比例分紅的“現金奶牛”。煤炭上下游全產業鏈布局的能源巨頭，煤炭業務競爭優勢突出。（1）公司實控 人為國務院國資委，具有國資央企背景，是國內市值最大的上市煤企，截至2023 年末，國家能源集團持股比例為69.52%；（2）公司2023年煤炭產量3.25億 噸、位于上市煤企第一；（3）公司2023年自產煤噸煤成本179元/噸，位于上 市煤企最低水平；（4）公司深耕煤炭上下游產業鏈，2023年煤炭、電力、運輸、 煤化工業務占營收比例分別為64%、22%、13%、1%，占利潤比例分別為72%、 12%、16%、1%。

中國神華長協煤占比高，煤價下行對公司盈利影響有限。（1）公司2023年年度長 協煤銷量占自產煤總銷量的79.5%；（2）根據港口長協指數定價公式，現貨價 格對長協價格的影響權重在5%-14%，現貨價格下降100元/噸，長協價僅下降 5-14元/噸；（3）實際情況來看，公司2023年長協銷售價格為500元/噸，同 比下降15元/噸，作為對比，2023現貨銷售價格為640元/噸，同比下降136 元/噸；（4）根據發改委發布的《關于做好2024年電煤中長期合同簽訂履約工 作的通知》，煤炭企業長協任務量不應低于自有資源量的80%。

中國神華盈利、分紅均有保障。（1）我們認為2024年煤炭供需仍將維持基本平衡， 港口價格（5500大卡）在邊際因素（疆煤外運、長協價格）的支撐下仍將維持 在800元/噸以上；（2）根據國能集團技術經濟院的研究，煤炭需求在2028年 達峰，2029-2037年為峰值平臺期，在這個基礎上公司的產銷量有保障；（3） 公司2020年起分紅比例始終大于70%，2023年分紅比例為75%，未來公司資 本開支有限，分紅比例有望進一步提高；（4）在產銷量、價格、分紅比例均有 保障的背景下，公司未來幾年盈利、分紅均有保障。