寶立食品研究報告：餐調龍頭，攻守兼備.pdf

寶立食品研究報告：餐調龍頭，攻守兼備。B端定制餐調：加速滲透，聚焦研發。定制餐調處發展快車道，21年我國定制餐調市場規模超400億，我們預計 26年市場規模可增至679億，22-26年CAGR為11%，行業內企業數量多 而規模小，研發能力和客戶積累或為行業競爭的關鍵。寶立的研發投入處行 業領先地位，并擁有百勝等堅實的大客戶資源積累，未來有望形成飛輪效應。

C端方便速食：風起云涌，品牌引領

疫情后居家消費需求趨于平穩，但方便速食憑借便捷屬性仍具備在出行、加 班等特定場景的需求基本盤，速食賽道品類多元化趨勢顯著，大單品重要性 凸顯，空刻意面成功搶占用戶心智（21年市占率約64%），C端運營經驗逐 步培養成熟。縱向拓渠道與橫向拓品類或為速食企業的共同選擇，公司不斷 擴充產品矩陣、完全渠道布局（補齊線下渠道短板），有望保持領軍地位。

我們與市場觀點不同之處

市場擔憂兩大板塊成長性，我們認為公司多維度成長可期：1）西式餐調： 西餐行業高景氣，且產品標準化程度較高，對應西式餐調賽道成長性較優 （18-22年市場規模CAGR為13%），國產替代趨勢初顯，賦予公司廣闊空 間。中長期看，公司的發展潛力在于深挖老客戶與開發新客戶兩個維度，前 者主要系通過不斷拓品類的方式實現老客戶體系內的份額提升，后者可憑借 大客戶品牌背書形成的燈塔效應，有望與更多中小餐飲客戶達成戰略合作。 2）輕烹速食：在現象級爆品空刻意面的基礎上，未來公司亦有望通過產品 端品類裂變、渠道端線上線下全面布局，持續獲得收入增量。