OTA行業(yè)深度報(bào)告：春暖花開，奔赴山海.pdf

OTA行業(yè)深度報(bào)告：春暖花開，奔赴山海。看當(dāng)下：旅游大盤恢復(fù)到了什么階段？國內(nèi)游：重回常態(tài)化軌道，后續(xù)空間依然廣闊。截至24年前三季度國內(nèi)旅游人數(shù)/收入分別恢復(fù)至19年同期的92%/100%，對應(yīng)人均旅游支出恢復(fù) 至2019年108%。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)角度看，旅游業(yè)收入占GDP比重仍有修復(fù)空間，展望25年，法定公共假期增加，調(diào)休制度優(yōu)化，居民出行意愿有望 進(jìn)一步釋放，預(yù)計(jì)2028年國內(nèi)旅游收入突破10萬億元，對應(yīng)24-28年CAGR約13%。

出境游：由近及遠(yuǎn)逐步復(fù)蘇，25年有望迎來突破。24年前三季度中國出境游近9500萬人次，同比+52%，恢復(fù)至19年的82%；民航國際航班量已 恢復(fù)至19年約8成水平。出境游恢復(fù)整體慢于國內(nèi)游，約束由此前的運(yùn)力等供給端轉(zhuǎn)為供給+需求雙向掣肘，但伴隨相關(guān)企業(yè)海外供應(yīng)鏈端布局推 進(jìn)及產(chǎn)品端優(yōu)化，預(yù)計(jì)25年有望突破階段性平臺(tái)期重回2019年水平。后續(xù)OTA平臺(tái)在承接國內(nèi)游客出境需求的同時(shí)，海外業(yè)務(wù)亦將同步發(fā)展壯大。

看未來：OTA平臺(tái)面臨什么樣的發(fā)展機(jī)遇？

總覽：我們認(rèn)為OTA平臺(tái)卡位資源整合的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，對于交易撮合意義重大，是最確定性受益于出行及旅游大盤增長的板塊。對相關(guān)公司而言， 旅游行業(yè)大盤表現(xiàn)為其業(yè)績基礎(chǔ)，而供應(yīng)鏈資源整合和用戶端教育釋放雙邊規(guī)模效應(yīng)，進(jìn)而所帶來的議價(jià)權(quán)為核心壁壘。

需求：客群需求挖掘潛力充沛，市場用戶拉新仍有空間。我們認(rèn)為國內(nèi)OTA龍頭出海路徑為“承接國內(nèi)出境需求→并購整合夯實(shí)供應(yīng)鏈→以價(jià)換 量擴(kuò)大用戶→提升留存深挖需求”四步走，核心為用戶及供應(yīng)鏈，OTA龍頭海外前瞻性布局，亞太市場國際巨頭相對缺位，業(yè)務(wù)高增趨勢明顯。 此外下沉市場仍處滲透率提升階段，同程近期微信新增付費(fèi)用戶非一線城市維持70%高位，單客復(fù)購及人均消費(fèi)均提升明顯，需求仍有挖掘空間。

格局：外部競爭趨緩，產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)權(quán)穩(wěn)固。我們認(rèn)為近期以來行業(yè)競爭有緩和態(tài)勢，后續(xù)各平臺(tái)分化將是消費(fèi)場景及心智的分化，攜程深耕高星 酒店及商旅人群，同程下沉市場亦初步完成拉新及用戶教育，具有明顯先發(fā)優(yōu)勢。此外酒店供給側(cè)產(chǎn)能待消化，整體ADR水平承壓，酒店行業(yè)向 精細(xì)化運(yùn)營切換，對入住率訴求強(qiáng)，與此同時(shí)OTA龍頭投資連鎖酒店集團(tuán)+孵化自有品牌+賦能單體酒店，產(chǎn)業(yè)鏈地位更加穩(wěn)固。