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同程旅行研究報告：下沉市場OTA龍頭，多維度強化夯實運營能力。強強聯(lián)合鑄就下沉OTA市場龍頭，疫后強勁復(fù)蘇。公司由藝龍、同程網(wǎng)絡(luò)合并而來， 早期藝龍專注酒店業(yè)務(wù)，同程網(wǎng)絡(luò)則以交通、景點業(yè)務(wù)為主。2018年，同程網(wǎng)絡(luò)和藝 龍整合為同程藝龍，并完成上市。2021年，同程藝龍更名同程旅行，目前公司收入規(guī) 模位居國內(nèi)OTA行業(yè)前列。2023年出行放開，在國人出行熱情的帶動下，公司當(dāng)年 度收入和經(jīng)調(diào)整凈利潤同比2019年增長60.9%/42.8%，規(guī)模迅速恢復(fù)且超越疫情 前，保持增長態(tài)勢。

行業(yè)：旅游行業(yè)景氣疊加在線化率仍有提升空間，萬億元OTA行業(yè)有望持續(xù)擴容。 嘉世咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年國內(nèi)在線旅游市場規(guī)模預(yù)計達到2.17萬億元，較2019 年增長19.8%。根據(jù)CNNIC，2020-2024年在線旅游預(yù)訂使用率從2020年的 34.6%提升至2024年49.5%，且橫向?qū)Ρ热缘陀诙鄠€互聯(lián)網(wǎng)品類，線上化率仍有增 長空間。行業(yè)格局呈現(xiàn)一超多強的特點。2024年，根據(jù)我們的測算，攜程和同程的 GMV市場份額分別為55.4%、11.8%，頭部集中化特點明顯。

流量、供應(yīng)鏈、數(shù)字化三大維度全面強化，提升綜合運營實力持續(xù)發(fā)掘下沉市場紅利。 1）供應(yīng)鏈：公司成立藝龍酒店科技平臺，通過收并購布局線下度假業(yè)務(wù)，設(shè)立新加坡 總部加碼國際業(yè)務(wù)，背靠攜程低成本獲取酒店、交通等資源。2）流量端：公司依托微 信支付界面和小程序入口鞏固用戶基本盤，并綜合建APP、支付寶、線下營銷開拓渠 道增加曝光度。3）數(shù)字化：2025年，公司自研的旅游行業(yè)模型同程程心全面接入 DeepSeek，上線“AI+實時預(yù)訂”服務(wù)。隨著下沉市場旅游消費潛力釋放，公司有望 進一步擴大市場份額。